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大投資家三大財(cái)務(wù)手法

2010-05-19 21:16:26

來源:中國(guó)投資理財(cái)網(wǎng)

  這一次理財(cái)周報(bào)做《財(cái)務(wù)機(jī)要》的大型特刊,我認(rèn)為這實(shí)在是很好的一個(gè)策劃。作為一個(gè)老投資人,我深知財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)價(jià)值投資的重要性。   當(dāng)然,財(cái)務(wù)報(bào)表分析無疑是一件復(fù)雜的系統(tǒng)性工程,不過這不意味著這項(xiàng)工程只有高深莫測(cè)的專家才能搞,凡夫俗子學(xué)上兩三門獨(dú)門絕技,也基本上大有裨益了。

  這里我就簡(jiǎn)單講講我和我的朋友們?cè)谕顿Y過程中經(jīng)常使用的一些分析手法,實(shí)踐證明,還是非常有效的。

  根據(jù)5個(gè)行情階段看不同的報(bào)表

  這個(gè)問題是個(gè)大問題。

  很多人搞價(jià)值投資,鉆研財(cái)務(wù)報(bào)表,常常進(jìn)入傻看階段,唯報(bào)表是投資,兩耳不聞窗外事,一心只讀財(cái)務(wù)報(bào)表。

  殊不知,資本市場(chǎng)不是財(cái)務(wù)報(bào)表決定的,或者說很多人沒有理解到資本市場(chǎng)的不同階段對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的不同影響和不同需求。

  我的理念就是,在一個(gè)周期性的大行情中,行情底部期看硬資產(chǎn),行情發(fā)展期看收入,行情高潮期看利潤(rùn),行情癲狂期看軟資產(chǎn),行情崩潰期看現(xiàn)金。

  為什么這么說呢?很多人判斷熊市到底使用何種技術(shù)圖形,我常用的就是,判斷有多少好股票價(jià)格低于凈資產(chǎn),最好是低于扣除應(yīng)收賬款之后的凈資產(chǎn)。本輪1700點(diǎn)左右,我之所以敢于判斷市場(chǎng)到底,就是因?yàn)橄駥氫撨@樣的股票都破凈,而且破凈的好股票集體拒絕下跌,這是非常重要的信號(hào)。在這個(gè)階段,就要看誰的資產(chǎn)硬,被低估得厲害,股價(jià)低。這一定是價(jià)值糾偏的先頭部隊(duì)。

  在行情發(fā)展期,常常也是經(jīng)濟(jì)面上升期,這個(gè)時(shí)候的估值系統(tǒng)是擴(kuò)張性的,也就是說收入攀比型,看誰在新的經(jīng)濟(jì)周期地盤圈得大圈得快。這個(gè)時(shí)候就是要看收入變化,分析的時(shí)候我也更多使用毛利率這些指標(biāo)來研究一家公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

  到了行情高潮期,也就是一輪經(jīng)濟(jì)周期的模式已經(jīng)到了一個(gè)平臺(tái)上,擴(kuò)張性的模式會(huì)遇到天花板,這個(gè)時(shí)候是行業(yè)開始內(nèi)部變局的時(shí)候,考驗(yàn)的是一家公司的績(jī)效管理能力,就是看你這個(gè)公司能不能把收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。所以這個(gè)時(shí)候凈利率、費(fèi)用率是非常重要的觀察窗口。

  到了行情癲狂階段,其實(shí)是一個(gè)題材挖掘階段,這個(gè)時(shí)候看的是一家公司的隱形資產(chǎn),我命名為軟資產(chǎn)。比如參股金融、其他股權(quán)投資,比如行業(yè)整合地位等等,只有這些東西才能帶來想象力,但也正是這些東西會(huì)毀壞價(jià)值系統(tǒng),比如美國(guó)次貸危機(jī)部分原因就是公允價(jià)值的衡量出了大泡沫。

  再到行情崩潰期,毫無疑問,現(xiàn)金為王,這個(gè)誰都知道了,這個(gè)時(shí)候不要去想成長(zhǎng)性、擴(kuò)張性,活下來是最大的命題。你需要從財(cái)務(wù)報(bào)表去看一家公司的周轉(zhuǎn)能力、變現(xiàn)能力、償債能力。所以要從前期看利潤(rùn)表轉(zhuǎn)換到看現(xiàn)金流量表來。

  注重“兩高兩低”

  上面是5個(gè)階段的不同財(cái)務(wù)分析傾向。實(shí)際上,大多數(shù)微觀的投資境遇下,我們還要集中去研究公司的整體經(jīng)營(yíng)能力,這個(gè)就是我曾經(jīng)說過并且有效利用的“兩高兩低”法。

  歷史表明,總是那些表現(xiàn)得穩(wěn)健甚至內(nèi)斂的公司才能脫穎而出,他們的特征集中的表現(xiàn)在“兩高兩低”。簡(jiǎn)單來說就是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高、毛利率高、管理成本低、三項(xiàng)費(fèi)用費(fèi)率低。這四個(gè)指標(biāo)分別對(duì)應(yīng)了一個(gè)公司在兇險(xiǎn)世道中的擴(kuò)張能力、盈利能力、管理能力、成本壓縮能力。

  如果一家公司能持續(xù)3年這樣表現(xiàn),說明這家公司在公司治理上還是優(yōu)良的,一些質(zhì)地優(yōu)良的公司,應(yīng)當(dāng)具備這樣的素質(zhì)。

  大約5個(gè)月前我和理財(cái)周報(bào)以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),篩選出48只“五星級(jí)股票”,現(xiàn)在回頭去看,基本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了市場(chǎng)。

  注重現(xiàn)金流分析

  這個(gè)問題是我最近一直在思考的問題。我發(fā)現(xiàn)我們?nèi)パ芯抠Y產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的時(shí)候都有很多的指標(biāo),但是去分析現(xiàn)金流量表可用的指標(biāo)卻很少。

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