1月6日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、萬(wàn)科獨(dú)立董事華生在北京接受新京報(bào)記者采訪。新京報(bào)記者 侯少卿 攝
1月15日晚間，萬(wàn)科發(fā)布公告，申請(qǐng)萬(wàn)科A股繼續(xù)停牌，并預(yù)計(jì)在3月18日前披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或報(bào)告書(shū)。“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”仍將繼續(xù)。
從2011年起擔(dān)任萬(wàn)科獨(dú)立董事的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生，近日接受了新京報(bào)記者的專(zhuān)訪，這也是他第一次通過(guò)媒體就“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”表態(tài)。由于萬(wàn)科尚未召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，華生表示是以經(jīng)濟(jì)學(xué)家的身份接受采訪。
華生認(rèn)為，“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”的核心在于寶能是否要收購(gòu)和控制萬(wàn)科，但寶能至今并未披露其真實(shí)意圖，這增加了市場(chǎng)的不確定性和猜測(cè)。此次萬(wàn)科面臨的危機(jī)首先來(lái)自萬(wàn)科管理層自身的懈怠與失誤。寶能如以收購(gòu)控制萬(wàn)科為目的，兩強(qiáng)相爭(zhēng)必有一傷，甚至兩敗俱傷或多敗俱傷。最好的結(jié)果，是各方把趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)看清楚，在規(guī)則的范圍內(nèi)做互利的妥協(xié)。
談萬(wàn)寶之爭(zhēng)焦點(diǎn)
寶能的真實(shí)意圖是關(guān)鍵
新京報(bào)：萬(wàn)寶之爭(zhēng)的焦點(diǎn)是萬(wàn)科管理層與寶能的較量，他們之間的矛盾點(diǎn)在哪？
華生：寶能和萬(wàn)科一樣，也是做房地產(chǎn)的企業(yè)，但客觀說(shuō)，過(guò)去聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)企業(yè)的人恐怕不多。并購(gòu)重組是推動(dòng)資本市場(chǎng)前進(jìn)、增加市場(chǎng)活力的重要杠桿。但好的資本市場(chǎng)是優(yōu)勝劣汰，強(qiáng)大的行業(yè)龍頭兼并弱勢(shì)企業(yè)。行業(yè)中的落后者收購(gòu)重組龍頭標(biāo)桿企業(yè)，很難是資本市場(chǎng)良性運(yùn)作的方向。
其實(shí)作為財(cái)務(wù)投資者，寶能與萬(wàn)科并無(wú)利害沖突，還可以交流互補(bǔ)。但若寶能要收購(gòu)、控制萬(wàn)科，就會(huì)跟萬(wàn)科特別是現(xiàn)管理層的利益與訴求產(chǎn)生絕對(duì)的對(duì)立。因?yàn)閷毮艿奈幕_實(shí)是家族企業(yè)，老板一統(tǒng)天下、說(shuō)一不二、親力親為，而萬(wàn)科管理層特別是王石認(rèn)為，自己幾十年把萬(wàn)科做成一流的規(guī)范企業(yè)，向來(lái)以老大自居，根本無(wú)法接受被人收購(gòu)去為二三流的地產(chǎn)企業(yè)打工。一山肯定不容二虎。從這個(gè)意義上，我們也能理解王石開(kāi)始就跟寶能老板談崩的原因。
新京報(bào)：可以理解為，您認(rèn)為寶能的戰(zhàn)略意圖相當(dāng)關(guān)鍵？
華生：寶能多次舉牌，現(xiàn)已穩(wěn)居第一大股東。我覺(jué)得這時(shí)候信息披露是非常重要的，到目前為止寶能沒(méi)有披露，也沒(méi)有被要求披露，這是不應(yīng)該的。
如果寶能是以全面控制萬(wàn)科成為實(shí)際控制人為目的的，那很多投資人就可以不賣(mài)出股票，等待寶能收購(gòu)、股價(jià)繼續(xù)上漲。而如果寶能作為財(cái)務(wù)投資者可以與萬(wàn)科妥協(xié)，那投資策略又完全不同了。因此，信息披露是證券市場(chǎng)的生命線。
新京報(bào)：在萬(wàn)寶之爭(zhēng)中，寶能運(yùn)用了許多資本手段舉牌萬(wàn)科，您怎么看待寶能所面臨的風(fēng)險(xiǎn)？
華生：當(dāng)然也有很多風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闅v史一再證明用高杠桿買(mǎi)股票風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)就很大，更不用說(shuō)還要長(zhǎng)期持有做大股東。另外用保險(xiǎn)資金來(lái)配合實(shí)際控制人，把保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為融資平臺(tái)，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)提出公開(kāi)批評(píng)，是否要改正，這也有政策風(fēng)險(xiǎn)。
寶能借那么多錢(qián)、花那么大代價(jià)收購(gòu)控制萬(wàn)科，到底圖什么？光靠股權(quán)分紅連融資成本都不夠，更不必說(shuō)后來(lái)的高價(jià)搶購(gòu)了。但如果是看中萬(wàn)科手上的幾百億現(xiàn)金和利用重組萬(wàn)科的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)資源，這就有個(gè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易和上市公司利益可能受大股東侵害問(wèn)題，這里面也涉及大量政策風(fēng)險(xiǎn)。
談萬(wàn)科管理層
被敲門(mén)與懈怠、失誤分不開(kāi)
新京報(bào)：有聲音認(rèn)為，萬(wàn)寶之爭(zhēng)中萬(wàn)科管理層也有不可推卸的責(zé)任，您怎么看？
華生：應(yīng)該說(shuō)這一次萬(wàn)科出現(xiàn)被敲門(mén)的情況，職業(yè)經(jīng)理人起主導(dǎo)作用的治理結(jié)構(gòu)受到了巨大的挑戰(zhàn)，跟管理層的懈怠、失誤是分不開(kāi)的。所謂蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋。
新京報(bào)：萬(wàn)科管理層的懈怠是怎么表現(xiàn)出來(lái)的？
華生：就是有些自滿(mǎn)自得，一說(shuō)就是我們是最好的團(tuán)隊(duì)，萬(wàn)科是最標(biāo)桿的，這些話別人可以講，自己是不能講的。當(dāng)企業(yè)存在很大風(fēng)險(xiǎn)和隱患的時(shí)候，你還高枕無(wú)憂(yōu)、輕松瀟灑，那這之前你肯定是失察，是懈怠，是麻痹大意，是自滿(mǎn)自得。而且你有那么好的企業(yè)和資源，卻沒(méi)有將其潛力都挖掘出來(lái)，所以萬(wàn)科的市值才會(huì)被低估，成為人家的目標(biāo)。如果萬(wàn)科是高估的，幾十倍市盈率，寶能還會(huì)敲門(mén)嗎？
新京報(bào)：具體的失誤又有哪些？
華生：萬(wàn)科管理層對(duì)萬(wàn)科法人治理結(jié)構(gòu)所面臨種種問(wèn)題的防范，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是非常差的。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，早該想到要引進(jìn)一些互補(bǔ)性的機(jī)構(gòu)投資者。如果里面有兩三家像華潤(rùn)這樣的大股東，還有人來(lái)敲門(mén)嗎？
另外公司的章程雖然有統(tǒng)一規(guī)范的要求，但也給了企業(yè)有一定自主決策空間。比如許多公司防止董事在任期間被舉牌者更換，將罷免董事列為重大事項(xiàng)，需要經(jīng)過(guò)股東會(huì)2/3通過(guò)。萬(wàn)科卻沒(méi)有。反過(guò)來(lái)，定向增發(fā)是由自己主導(dǎo)的，萬(wàn)科卻列為重大事項(xiàng)，要2/3通過(guò)。正是由于自己這個(gè)章程的規(guī)定，萬(wàn)科這次想借重組增發(fā)擺脫危機(jī)，在股東大會(huì)通過(guò)的難度就倍增。人家修長(zhǎng)城，是把敵人堵在外面，萬(wàn)科卻是搞個(gè)繩子，把自己的手腳給捆住了。
萬(wàn)科章程里對(duì)控股股東的規(guī)定也很奇怪。股份超過(guò)30%為本公司控股股東，可以提名一半的董事。這個(gè)規(guī)定其他上市公司都沒(méi)有。我猜想萬(wàn)科當(dāng)年制定這條的時(shí)候，是怕別人惡意收購(gòu)，覺(jué)得只有過(guò)30%觸發(fā)全面要約收購(gòu)，才能當(dāng)控股股東，因?yàn)楫?dāng)年有一個(gè)30%會(huì)觸發(fā)要約收購(gòu)的法規(guī)。
后來(lái)證監(jiān)會(huì)收購(gòu)管理辦法修改后超過(guò)30%不用要約收購(gòu)，部分要約就可以，甚至進(jìn)行爬行收購(gòu)還可以豁免所有要約義務(wù)。法規(guī)改了，你也得改啊，因?yàn)槟愕睦戏谰�已經(jīng)成了馬其諾防線，不管用了。但是萬(wàn)科的章程卻沒(méi)有做相應(yīng)修改。本來(lái)在寶能開(kāi)始舉牌的長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，也是來(lái)得及修改的。這樣一錯(cuò)再錯(cuò)，現(xiàn)在自然被動(dòng)了。
談其他“入局者”
安邦增持萬(wàn)科是精明之舉
新京報(bào)：萬(wàn)寶之爭(zhēng)最先顯現(xiàn)的結(jié)果就是華潤(rùn)“下位”，華潤(rùn)對(duì)萬(wàn)科有何意義？
華生：華潤(rùn)以國(guó)企身份長(zhǎng)期作為萬(wàn)科第一大股東，保證了公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，實(shí)際上起了定海神針的作用。萬(wàn)科能夠成為行業(yè)龍頭，治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，透明度較高，華潤(rùn)起了巨大作用。
新京報(bào)：但這次華潤(rùn)基本上沒(méi)有出手，類(lèi)似旁觀者，華潤(rùn)是不是應(yīng)該出手保住萬(wàn)科？
華生：對(duì)華潤(rùn)來(lái)說(shuō)，這個(gè)時(shí)候出手就要高價(jià)增持，未必符合它的股東利益。甚至可能說(shuō)萬(wàn)科股價(jià)漲到一定程度的時(shí)候，華潤(rùn)賣(mài)股走人，更符合股東的利益。現(xiàn)在中央要求以管資本為主的方式來(lái)管理國(guó)有資產(chǎn)，應(yīng)該是以股東資本最大化為目標(biāo)，不是以控制某一個(gè)具體企業(yè)為目標(biāo)。
新京報(bào)：王石好像還在尋求一些其他的股東的支持，不斷拜訪基金，你怎么看？
華生：現(xiàn)在做這件事情，我認(rèn)為是逆水行舟，很難。中小股東更是這樣，誰(shuí)能讓眼下股價(jià)漲就支持誰(shuí)。我覺(jué)得可能最好的結(jié)果，是包括相關(guān)的各個(gè)市場(chǎng)主體包括監(jiān)管者，預(yù)先都把可能的趨勢(shì)和蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)看清楚，推動(dòng)當(dāng)事人在規(guī)則的范圍內(nèi)做互利的妥協(xié)。
新京報(bào)：還有一個(gè)讓大家比較意外的角色就是安邦，它突然殺進(jìn)，又表態(tài)跟萬(wàn)科站在一起。怎么看安邦的行為？
華生：在萬(wàn)寶之爭(zhēng)中，安邦的行為很好理解。安邦是個(gè)經(jīng)營(yíng)活躍的保險(xiǎn)企業(yè)，它買(mǎi)了那么多藍(lán)籌股其中有萬(wàn)科，這很正常。當(dāng)看到寶能大幅增持以后，它也適當(dāng)?shù)脑龀至恕耐顿Y上，也是個(gè)精明之舉：已經(jīng)看到寶能什么意圖了，有錢(qián)為什么不賺？而且增加了安邦的發(fā)言權(quán)，成為一個(gè)重要的力量。
安邦跟萬(wàn)科沒(méi)有本質(zhì)上的矛盾。我從不認(rèn)為，它會(huì)跟寶能捆在一起。
談保險(xiǎn)資金舉牌
險(xiǎn)資舉牌對(duì)資本是“大好事”
新京報(bào)：在萬(wàn)寶之爭(zhēng)前后，險(xiǎn)資舉牌也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，怎么看險(xiǎn)資舉牌？
華生：舉牌就意味著要中長(zhǎng)期持股。我覺(jué)得這是大好事，還應(yīng)該多舉。這才能改變我們過(guò)去的機(jī)構(gòu)投資人從不舉牌，只是個(gè)追漲殺跌的大散戶(hù)的狀況。將來(lái)不單是保險(xiǎn)公司，養(yǎng)老基金、公募基金以及各種投資基金，都應(yīng)該逐步成為穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資人，這樣才能在上市公司治理結(jié)構(gòu)當(dāng)中發(fā)揮積極的作用，才能形成現(xiàn)代企業(yè)結(jié)構(gòu)。
新京報(bào)：那么寶能旗下的險(xiǎn)資舉牌要怎么看待？
華生：有兩點(diǎn)要看到。一，寶能旗下前海買(mǎi)萬(wàn)科，跟一般的保險(xiǎn)舉牌不一樣。對(duì)于一家保險(xiǎn)公司買(mǎi)進(jìn)上市公司股份，法規(guī)是有限制的。過(guò)去保監(jiān)會(huì)規(guī)定不超過(guò)5%，后來(lái)放松到10%，總體是說(shuō)法律要求保險(xiǎn)公司不是集中投資，而要分散風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)也是希望保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為理財(cái)?shù)奈腥耍鳛橐粋�(gè)穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者，去挖掘上市公司的投資價(jià)值，幫助投保人價(jià)值增值，而不是越俎代庖，自己操盤(pán)控制各行各業(yè)的上市公司去干實(shí)業(yè)。
二，保險(xiǎn)公司跟實(shí)際控制人聯(lián)手利用保險(xiǎn)資金，幫助它的大股東去控制上市公司，我認(rèn)為是不能鼓勵(lì)和應(yīng)該限制的。保險(xiǎn)公司變成大股東的融資平臺(tái)，就給保險(xiǎn)資金帶來(lái)了一個(gè)額外的風(fēng)險(xiǎn)，偏離了保險(xiǎn)資金的使用方向。
談萬(wàn)寶之爭(zhēng)走向
收購(gòu)題材完結(jié)，萬(wàn)科股價(jià)勢(shì)必回落
新京報(bào)：萬(wàn)寶之爭(zhēng)的走向會(huì)是什么情況？
華生：從目前來(lái)看，在監(jiān)管層保持中立的情況下，寶能占股比例這么高，再借點(diǎn)錢(qián)，可以利用萬(wàn)科章程的缺陷來(lái)控制萬(wàn)科。
如果寶能以控制萬(wàn)科為前提，那么萬(wàn)科無(wú)論拿出什么樣的重組方案都會(huì)被寶能反對(duì)，其通過(guò)的可能性很小。原因很簡(jiǎn)單，一，寶能現(xiàn)在已經(jīng)占有近25%的股份了，萬(wàn)科難以再爭(zhēng)取三分之二多數(shù)支持。二，萬(wàn)科這么大體量的地產(chǎn)公司，很難拿出任何使股價(jià)在高位繼續(xù)上漲的方案，這樣中小股東在利益上更易趨于寶能。三，公布重組方案后要復(fù)牌，復(fù)牌到表決需要一段時(shí)間，這個(gè)時(shí)間段除了寶能系，其他人很少會(huì)高價(jià)追入，故萬(wàn)科方案要獲得2/3的支持就更難了。
新京報(bào)：寶能若收購(gòu)成功，中小股東的命運(yùn)會(huì)如何？
華生：如果寶能收購(gòu)成功，在這個(gè)過(guò)程中炒作并成功出逃的中小股東會(huì)賺錢(qián)，但對(duì)收購(gòu)成功之日起的萬(wàn)科全部中小股東，很難是好消息。因?yàn)槭召?gòu)題材完結(jié)，股價(jià)勢(shì)必從高位大幅回落。而且寶能控盤(pán)后隨著萬(wàn)科現(xiàn)經(jīng)營(yíng)層的股權(quán)難免變現(xiàn)退出，許多原先欣賞萬(wàn)科透明治理結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者退出，以及華潤(rùn)在萬(wàn)科變?yōu)榧易蹇毓善髽I(yè)后不能不做的重新布局考量，客觀說(shuō)預(yù)后難以樂(lè)觀。
談萬(wàn)科反擊空間
萬(wàn)科還有不少牌可以打
新京報(bào)：如您所說(shuō)，萬(wàn)科管理層錯(cuò)失了許多機(jī)會(huì)，目前已經(jīng)很被動(dòng)。這是否意味著接下來(lái)的主動(dòng)權(quán)已經(jīng)完全在寶能手中？
華生：前期寶能計(jì)劃周密，利用萬(wàn)科的失誤和章程漏洞包括利用監(jiān)管規(guī)則打擦邊球，占據(jù)了可進(jìn)可退的主動(dòng)局面。但寶能也累積了一定的融資風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)科如果吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，也不是已彈盡糧絕。
萬(wàn)科現(xiàn)在一個(gè)可行的做法是修改公司章程，將控股股東定義為履行了全面要約收購(gòu)的舉牌者。增加這一條就保護(hù)了在寶能收購(gòu)成功時(shí)所有其他股東有高價(jià)賣(mài)出的權(quán)利，因而容易爭(zhēng)取各類(lèi)法人和機(jī)構(gòu)投資者以及中小股東的支持。
在萬(wàn)科停牌期間寶能又沒(méi)法增持股份，同時(shí)修改章程H股股東也會(huì)參加投票并一般會(huì)支持修改，這樣通過(guò)勝算更高。這樣修改章程后，寶能即便收購(gòu)萬(wàn)科30%的股權(quán)，仍不能控制董事會(huì)，收購(gòu)的意義就會(huì)大減。
其次，保監(jiān)會(huì)已對(duì)保險(xiǎn)公司成為大股東或?qū)嶋H控制人的融資平臺(tái)提出批評(píng)，萬(wàn)科可以經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)，向保監(jiān)會(huì)提出申訴，要求前海人壽限期糾正其錯(cuò)誤做法，并在糾正賣(mài)出股票前限制其投票權(quán)。
最后，如果寶能萬(wàn)一成功否決了萬(wàn)科章程修改議案，試圖增持萬(wàn)科股份至30%以上成為控股股東，萬(wàn)科可經(jīng)董事會(huì)決議，向證監(jiān)會(huì)提出申訴，要求審查寶能的收購(gòu)人資格。因?yàn)閷毮茈m然目前還不屬于證監(jiān)會(huì)收購(gòu)管理辦法中“負(fù)有較大債務(wù)，到期未清償”的不合格收購(gòu)人，但確實(shí)債務(wù)巨大、杠桿率高有潛在清償風(fēng)險(xiǎn)，且有利用保險(xiǎn)資金作為融資平臺(tái)的涉嫌違規(guī)行為。
同時(shí)萬(wàn)科還可聯(lián)合華潤(rùn)等減持受限的機(jī)構(gòu)投資人及董監(jiān)高申請(qǐng)證監(jiān)會(huì)不豁免寶能的要約收購(gòu)義務(wù)。鑒于寶能收購(gòu)萬(wàn)科后會(huì)帶來(lái)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等一系列不利因素和不確定環(huán)境，可以申請(qǐng)要求寶能收購(gòu)30%時(shí)額外履行全面要約收購(gòu)義務(wù)，以保護(hù)廣大中小投資者有高位賣(mài)出的選擇，包括特許萬(wàn)科被限售的大股東和董監(jiān)高有賣(mài)出回避風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)利。因?yàn)樵谀壳白C監(jiān)會(huì)對(duì)大股東和董監(jiān)高的減持限制下，這些相關(guān)股東喪失了在面臨敵意收購(gòu)這種特殊情況下用腳投票的權(quán)利。
總之，嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)則和維護(hù)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的要求去博弈，萬(wàn)科還有相當(dāng)迂回的空間。
聲音
我國(guó)A股市場(chǎng)上各種奇葩的殼資源收購(gòu)重組大行其道，政策生態(tài)對(duì)殼收購(gòu)大開(kāi)綠燈，對(duì)優(yōu)秀企業(yè)被收購(gòu)的保護(hù)措施尚未提上日程。
對(duì)稀缺的優(yōu)秀企業(yè)家資源保護(hù)不足，這是在鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)中亟待改進(jìn)完善之處。
讓我們希望這一次“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”最終有一個(gè)多贏而不是令人遺憾的博弈結(jié)果，成為中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)洗禮而成長(zhǎng)的又一標(biāo)志。
——萬(wàn)科獨(dú)董華生
□B02-B03版采寫(xiě)/新京報(bào)記者 李春平 陳鵬