國(guó)泰君安期貨
近期黑色產(chǎn)業(yè)鏈各品種波動(dòng)較大。針對(duì)9月鐵礦石大量廠庫交割的情況以及華東鋼廠和貿(mào)易商的生產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)情況，我們特地做了一次深入調(diào)研。
調(diào)研的結(jié)果是，廠庫交割或使得連鐵貼水加大20-30元/噸；另外，9月份華東鋼廠總體出貨和庫存情況比8月有所好轉(zhuǎn)。不過，后期協(xié)議戶有逐漸減少的趨勢(shì)。
關(guān)于連鐵廠庫交割
連鐵分倉庫交割、廠庫交割、提貨單交割三種方式。1409鐵礦石全部采用廠庫交割的方式。對(duì)交貨方沙鋼而言，我們可以核算其交割成本：1、從成本節(jié)約的角度，倉庫入庫及倒垛費(fèi)用15元，而廠庫為0；2、從收入的角度，廠庫有收入，出庫按最低汽車計(jì)12元，廠庫可盈利9元，其他出庫方式火運(yùn)22元，船運(yùn)26元，廠庫收入更加可觀；倉儲(chǔ)噸/天0.5元，收入起碼4元。注銷倉單后滯納金噸/天2元，大批接貨很難在規(guī)定的4天之內(nèi)全部拉完，滯納金也會(huì)是一筆收入。3、此外如果是倉庫交割，賣方需要交1元的檢驗(yàn)費(fèi)；但如果是廠庫交割，則是誰需要檢驗(yàn)誰出檢驗(yàn)費(fèi)，不硬性規(guī)定賣方必須出檢驗(yàn)費(fèi)。所以對(duì)于賣方而言，廠庫交割成本合計(jì)比倉庫最少要低30元。不過賣方需要事先備貨并且出具130%的保函，會(huì)有一部分資金成本占用，但這部分費(fèi)用可通過出庫費(fèi)賺回。
而對(duì)于接貨方而言，我們調(diào)研了三家樣本企業(yè)，結(jié)論是廠庫交割由于不確定的倉儲(chǔ)和滯納金成本，造成接貨方處理貨物非常被動(dòng)，由此造成的成本可能達(dá)到20-30元/噸。換言之，接貨價(jià)格起碼貼水市場(chǎng)價(jià)格30元/噸，才能盈虧持平。而滯納金的問題在于，接貨方必須要花費(fèi)一定代價(jià)避免，倉單要一次注銷，4天內(nèi)提清，造成選擇客戶的范圍大幅縮小。
華東鋼廠9月出貨好轉(zhuǎn)
從訂單情況來看，9月初由于現(xiàn)貨價(jià)格反彈，出貨較之前有所增加，部分鋼廠出現(xiàn)了規(guī)格不全的情況；同時(shí)，華東鋼廠9月出口訂單普遍較為飽和，也在一定程度上影響了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投放。不過，大部分商家對(duì)于10月及以后的行情并不看好。原因主要在于在建地產(chǎn)項(xiàng)目偏少，年底臨近春節(jié)，其他施工項(xiàng)目也會(huì)大幅減少。
從利潤(rùn)情況來看，對(duì)鋼廠而言，當(dāng)前螺紋鋼生產(chǎn)基本是微利，熱卷利潤(rùn)相對(duì)較好，而鋼貿(mào)商處境較為艱難，利潤(rùn)空間基本所剩無幾，購貨較為謹(jǐn)慎，以快進(jìn)快出為主。從生產(chǎn)情況來看，由于當(dāng)前生產(chǎn)尚有一定利潤(rùn)空間，目前華東地區(qū)有條件的鋼廠均滿負(fù)荷生產(chǎn)，部分鋼廠因?yàn)橘Y金問題，開工處于低位，這也使得區(qū)域供給出現(xiàn)一定收縮。
從成材庫存情況來看，經(jīng)過7、8月持續(xù)的庫存上升，9月鋼廠庫存上升趨勢(shì)暫緩，華東鋼廠因?yàn)楸镜毓┙o減少，庫存普遍處于低位，這也造成了華東鋼價(jià)的相對(duì)堅(jiān)挺；而山東、河北等地庫存仍在緩慢上升，部分鋼廠通過加大出口接單來消化庫存。
鐵礦石方面，當(dāng)前鋼廠庫存普遍都不高，國(guó)慶節(jié)前雖然有適量補(bǔ)庫，但采購量普遍不大，對(duì)礦價(jià)推動(dòng)有限。鋼廠的普遍看法是，雖然不能判斷礦價(jià)底部在哪，但目前的供需格局和參與者結(jié)構(gòu)來看，貿(mào)易商退出較多且資金問題存在隱患，所以大幅反彈缺乏動(dòng)力，采購抄底已經(jīng)意義不大，不如加強(qiáng)原料庫存精細(xì)化管理。
協(xié)議戶減量成趨勢(shì)
從鋼廠角度而言，近兩年已經(jīng)有協(xié)議戶逐漸退出的趨勢(shì)，所以很多鋼廠都加大了直銷比例，甚至部分鋼廠開始廠庫前移，直接跟貿(mào)易商采用代理銷售模式；從貿(mào)易商角度而言，今年年底減量或者退出協(xié)議戶的比例會(huì)增大，因?yàn)閰f(xié)議戶已經(jīng)沒有太多資源或者政策優(yōu)勢(shì)，反而造成了賣貨被動(dòng)、虧損加大，而協(xié)議戶的大幅減少無疑會(huì)使得鋼廠渠道費(fèi)用明顯上升。
協(xié)議戶減少，意味著鋼廠的直銷能力需要進(jìn)一步增強(qiáng)，部分鋼廠為了應(yīng)對(duì)協(xié)議戶減少的情況，均在多地設(shè)立了網(wǎng)點(diǎn)及辦事處，通過擴(kuò)大直銷比例來填補(bǔ)協(xié)議戶的減少造成的空缺，不過從目前反饋的情況來看，由于各地需求均不好，擴(kuò)展辦事處目前收效并不明顯。
目前，華東鋼廠庫存相對(duì)低位，節(jié)后出貨尚可，加之本地鋼廠出口加大，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投放減少，造成了華東鋼價(jià)的相對(duì)堅(jiān)挺，但螺紋鋼下跌的根本矛盾，即房地產(chǎn)市場(chǎng)的拿地和開工意愿疲弱并未解決。所以，我們認(rèn)為，鋼價(jià)反彈之后仍是沽空機(jī)會(huì)。