今年以來，外部環(huán)境更加嚴峻復(fù)雜，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策緊縮加快，對全球跨境投融資產(chǎn)生較大影響。在此背景下，如何看待我國外債的相關(guān)風(fēng)險？美聯(lián)儲收緊貨幣政策，日元和歐元貶值，如何看待下半年人民幣匯率前景？

　　外債保持合理有序

　　當(dāng)前，全球流動性趨向收緊，外部融資成本上升，一季度我國外債余額出現(xiàn)下降。國家外匯管理局公布的最新外債數(shù)據(jù)顯示，一季度末，全口徑外債余額27102億美元，比上年末下降364億美元，降幅1%。對于此變動，國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英認為較溫和：“在美聯(lián)儲貨幣政策加快收緊等各種復(fù)雜外部因素的影響下，當(dāng)前和未來一段時期，中國外債會保持合理有序發(fā)展態(tài)勢。下一步，外匯局將加強外債形勢監(jiān)測和分析，有效防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險。”

　　首先，外債增幅相對穩(wěn)定。近幾年，我國全口徑外債和國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例始終在14%至16%之間，外債增幅和實體經(jīng)濟發(fā)展相匹配，沒有出現(xiàn)過度積累。“在本輪美聯(lián)儲寬松貨幣政策期間，沒有出現(xiàn)持續(xù)的、集中的跨境融資情況，也就是說我國外債沒有過度加杠桿，所以去杠桿風(fēng)險應(yīng)該說是可控的。”王春英表示，近期，外部環(huán)境發(fā)生調(diào)整的時候，人民幣匯率彈性增強，繼續(xù)呈現(xiàn)雙向波動格局，匯率預(yù)期也相對穩(wěn)定，所以外債過度去杠桿風(fēng)險并不高。

　　其次，我國外債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。今年外債增長主要來自境外機構(gòu)投資境內(nèi)人民幣債券，大部分具有長期投資需求。傳統(tǒng)融資型外債增幅比較小，中國外債債務(wù)類型結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)以及期限結(jié)構(gòu)都有所優(yōu)化。同時，我國對外資產(chǎn)和負債對比結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，從總體上看，中國依然是對外凈債權(quán)國，各類對外資產(chǎn)超過各類對外負債2萬億美元，即一季度國際投資頭寸表顯示的對外凈債權(quán)是2萬億美元。

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度末，銀行和企業(yè)、民間部門的外債余額為2.1萬億美元，占全口徑外債余額的比例是79%；民間部門對外債權(quán)類資產(chǎn)是3萬億美元，高于民間部門承擔(dān)的外債規(guī)模。債權(quán)類的資產(chǎn)主要是債券、存貸款等流動性比較高的資產(chǎn)。“在外匯市場有效調(diào)節(jié)下，銀行、企業(yè)等民間部門有條件和能力滿足債務(wù)償還義務(wù)，實現(xiàn)對外資產(chǎn)和負債的自主匹配。”王春英說。

　　再次，中國外債安全性指標(biāo)保持穩(wěn)健。我國是凈儲蓄國，經(jīng)常賬戶持續(xù)保持一定規(guī)模順差。從衡量償付能力的幾個具體指標(biāo)看，2021年外債負債率、債務(wù)率、償債率都在國際公認安全線以內(nèi)，而且遠低于發(fā)達國家和新興市場國家的整體水平。從短期流動性來看，當(dāng)前我國外匯儲備居全球首位，短期外債和外匯儲備的比例是45%，這也遠低于國際警戒線100%的要求。

　　在中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤看來，為防范化解外債風(fēng)險，政府和市場層面有必要加強對國內(nèi)外形勢邊際變化的研判，健全跨境資本流動監(jiān)測，擬定應(yīng)對資本流向反轉(zhuǎn)的預(yù)案。此外，還應(yīng)增強人民幣匯率彈性，進一步發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)國際收支平衡、吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用；繼續(xù)穩(wěn)慎推進包括債券市場在內(nèi)的制度型金融開放，增加政策的透明度、可預(yù)期性，提高交易的自由化、便利化，吸引中長期資本流入。

　　跨境資金影響有限

　　當(dāng)前，面對多年來少見的通脹，全球大部分經(jīng)濟體加快貨幣緊縮步伐，新興市場面臨資本外流、匯率貶值的壓力。我國跨境資金流動是否平穩(wěn)成為市場多方關(guān)注的焦點問題。對此，多位專家認為，當(dāng)前，我們更有信心也更有條件，可以有效化解美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對中國跨境資金流動的影響。中國外匯市場有望延續(xù)平穩(wěn)運行態(tài)勢。

　　我國綜合實力更雄厚，可以更好發(fā)揮吸收外部沖擊的能力。近年來，中國經(jīng)濟發(fā)展的平衡性、協(xié)調(diào)性、可持續(xù)性明顯增強。去年國內(nèi)生產(chǎn)總值是2012年的2.1倍，占全球經(jīng)濟總量的比重從2012年的11%增長到18%以上，國家的經(jīng)濟實力、科技實力、綜合國力都邁上了新臺階。近期，我國高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)較快企穩(wěn)回升，經(jīng)濟總體保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。6月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)回到榮枯線以上，消費和投資也在繼續(xù)回升，經(jīng)濟增長動能增強。隨著各項穩(wěn)增長政策的落地見效，未來中國經(jīng)濟會逐步恢復(fù)，保持平穩(wěn)增長。

　　我國國際收支結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，可以更好保障跨境資金流動的穩(wěn)定性和安全性。近年來，中國經(jīng)常賬戶順差和GDP的比率一直在2%左右，始終處于均衡合理區(qū)間，國際收支的平衡性與穩(wěn)健性在全球主要經(jīng)濟體中表現(xiàn)突出。同時，中國對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，外匯儲備規(guī)模穩(wěn)居世界首位；民間部門持有對外資產(chǎn)接近6萬億美元，抵御外部沖擊的資源更加多元，也更加充足；外債增長和經(jīng)濟增速相匹配，而且穩(wěn)定性提高，外債各項安全性指標(biāo)都在國際公認安全線以內(nèi)，風(fēng)險總體可控。

　　中國推進更高水平的對外開放，可以更好地拓展外匯市場的深度和廣度。我國營商環(huán)境逐漸改善，外資準(zhǔn)入負面清單落地實施，更多外企來華投資興業(yè)。同時，中國金融市場雙向開放，增加了外匯市場的主體類型，也增加了資金的來源類型，外匯市場的深度和廣度不斷拓展，更有能力吸納或平滑跨境資金流動的波動，有利于促進跨境資金流動的總體均衡。

　　外匯市場調(diào)節(jié)機制更加成熟，可以更好地發(fā)揮人民幣匯率調(diào)節(jié)國際收支自動穩(wěn)定器的功能。近年來，我國一直堅持推進人民幣匯率市場化形成機制改革，人民幣匯率雙向浮動，彈性增強，能夠及時有效地釋放外部壓力。而且，市場主體交易保持理性有序，預(yù)期總體穩(wěn)定。企業(yè)匯率風(fēng)險中性也在增強，能夠更加適應(yīng)匯率的雙向波動。因此，當(dāng)前更有條件通過市場化手段來防范化解跨境資金流動風(fēng)險。

　　“美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對美元利率、匯率的影響以及對國際金融市場的影響，還需要進一步關(guān)注。其實，美聯(lián)儲也面臨著控通脹和穩(wěn)經(jīng)濟之間的兩難選擇，對于美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的力度、節(jié)奏，未來都需要盯緊觀察。”王春英說，我們會進一步統(tǒng)籌發(fā)展和安全，密切關(guān)注外部變化，及時評估影響，同時有序推動外匯領(lǐng)域的改革開放，為有效防范化解外部沖擊做好準(zhǔn)備。

　　人民幣穩(wěn)定性突出

　　匯率走勢牽動著外匯市場神經(jīng)。今年以來，受美聯(lián)儲加息、地緣政治沖突等多重因素影響，國際外匯市場變化的主線是美元走強，主要非美貨幣走弱。在這個背景下，人民幣對美元的匯率出現(xiàn)了一定程度貶值，但是與國際主要貨幣相比，人民幣幣值的穩(wěn)定性仍然較強。

　　據(jù)測算，今年以來美元指數(shù)累計上漲超過11%，歐元、英鎊和日元兌美元的貶值幅度在10%至17%之間，人民幣兌美元貶值5.8%。從多邊匯率來看，人民幣匯率指數(shù)升值0.1%，說明人民幣對一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定。從匯率預(yù)期來看，外匯遠期和期權(quán)相關(guān)指標(biāo)顯示，人民幣匯率沒有明顯的升值和貶值預(yù)期，市場主體總體保持理性有序的交易模式。

　　“從最近的表現(xiàn)來看，雖然美元進一步走強，但是隨著國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升，人民幣匯率在全球主要貨幣中的穩(wěn)定性更加突出。7月以來多邊匯率穩(wěn)中有升。”王春英表示，人民幣匯率總體穩(wěn)定，表現(xiàn)相對穩(wěn)健。下半年，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定仍有堅實支撐。

　　一方面，中國經(jīng)濟企穩(wěn)恢復(fù)，主要經(jīng)濟指標(biāo)向好，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定，將繼續(xù)發(fā)揮支撐人民幣匯率的根本性作用。另一方面，中國的外貿(mào)和外資發(fā)展韌性較強，貿(mào)易投資等實體經(jīng)濟層面的資金仍會是流入的基本盤，有助于外匯市場供求的基本平衡。市場主體匯率預(yù)期基本穩(wěn)定，保持“逢低購匯、逢高結(jié)匯”的理性交易模式。此外，中國對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，外匯儲備規(guī)模保持總體穩(wěn)定，仍然發(fā)揮著穩(wěn)定國家經(jīng)濟金融安全的重要“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用。

　　展望未來，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，強勢美元對于人民幣及非美貨幣會構(gòu)成一定擾動，但不會改變?nèi)嗣駧呕�本穩(wěn)定格局，主要原因在于，國內(nèi)經(jīng)濟與市場趨勢向好，國際收支基本平衡，市場沒有理由單邊看空人民幣匯率。“目前來看，在我國外貿(mào)保持韌性、人民幣資產(chǎn)吸引力強、跨境資本雙向有序流動、人民幣匯率彈性顯著增強等因素支撐下，人民幣匯率仍有望保持在均衡水平附近，雙向波動常態(tài)化。”周茂華說。

　　“從實踐來看，匯率靈活有助于及時釋放壓力避免預(yù)期積累，發(fā)揮匯率浮動、吸收內(nèi)外部沖擊的減震器作用。”管濤表示，匯率靈活就變成了“彈簧”，能夠吸收內(nèi)外部沖擊；匯率如果不靈活，沖擊會直接傳導(dǎo)進來。匯率政策僵化既可能掣肘國內(nèi)貨幣政策，又可能影響外匯投資者的信心。要以平常心看待匯率的漲跌，做好自己的事情，讓匯率反映經(jīng)濟基本面的變化。

　　姚 進

　　姚 進