美元2022年以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勁，超過(guò)黃金和美國(guó)國(guó)債等其他安全資產(chǎn)，卻讓新興市場(chǎng)貨幣和日元?dú)W元等一起遭受折磨。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在討論美元的國(guó)際作用時(shí)表示，“美元在全球被廣泛使用，這有可能帶來(lái)金融穩(wěn)定的課題”，言下之意是，“當(dāng)看見(jiàn)強(qiáng)勢(shì)美元時(shí)，你們準(zhǔn)備哭吧”。但鮑威爾不敢說(shuō)的是，美國(guó)自己也難以幸免于難。
25年前引爆亞洲金融危機(jī)的美國(guó)老虎基金創(chuàng)始人朱利安·羅伯森近日以90歲高齡去世，這讓人們回憶起四分之一個(gè)世紀(jì)以前，強(qiáng)勢(shì)美元是怎樣把整個(gè)世界推向深淵的。
上世紀(jì)80年代，在時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克暴力加息推高美元的同時(shí)，老虎基金資產(chǎn)在20年間從880萬(wàn)美元飆升至220億美元。在那場(chǎng)亞洲金融危機(jī)中，世界銀行估計(jì)亞洲地區(qū)有1億多中產(chǎn)階級(jí)淪為貧困階層。
亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，美聯(lián)儲(chǔ)一直以收縮作為貨幣政策的基調(diào)，聯(lián)邦基金利率從1994年2月的3.25%升至1995年2月的6%，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息7次引發(fā)美元走強(qiáng)。1994年12月墨西哥比索崩潰引發(fā)拉丁美洲金融危機(jī)，1997年泰銖崩潰后，馬來(lái)西亞林吉特、韓元等亞洲貨幣接連倒下，直至1998年俄羅斯債務(wù)違約，如同防止山火擴(kuò)散的自然火墻倒塌，導(dǎo)致大量投機(jī)資金爆倉(cāng)退場(chǎng)，這場(chǎng)連鎖危機(jī)才告一段落。
為虎作倀的羅伯森雖然走進(jìn)了歷史，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策強(qiáng)推美元的演出卻不曾謝幕。
美元約占全球外匯交易的90%，在新冠肺炎疫情之前每天的交易量約為6萬(wàn)億美元。美元持續(xù)走強(qiáng)對(duì)多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)是個(gè)噩耗。在過(guò)去半個(gè)世紀(jì)里，每當(dāng)美國(guó)貨幣政策緊縮，美元就會(huì)走強(qiáng)，美元資產(chǎn)收益率升高，新興市場(chǎng)國(guó)家資本外逃，金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)就會(huì)接踵而至。當(dāng)華盛頓和華爾街對(duì)新興市場(chǎng)動(dòng)用美元霸權(quán)之時(shí)，多數(shù)貧弱國(guó)家事實(shí)上要仰美聯(lián)儲(chǔ)鼻息，這次也不例外。
美元2022年以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勁，超過(guò)黃金和美國(guó)國(guó)債等其他安全資產(chǎn)，卻讓新興市場(chǎng)貨幣和日元?dú)W元等一起遭受折磨。自美元走強(qiáng)以來(lái)，全球已有36種貨幣今年至少貶值了十分之一，斯里蘭卡盧比和阿根廷比索貶值幅度更超過(guò)20%。在歐洲，押注貨幣走勢(shì)的對(duì)沖基金接下來(lái)將目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)中歐國(guó)家的貨幣。匈牙利福林、波蘭茲羅提、捷克克朗兌美元匯率均有下降。如果今年歐洲天然氣供應(yīng)中斷，這些貨幣將首當(dāng)其沖面臨沖擊。投資組合經(jīng)理正在出售福林和茲羅提，作為對(duì)歐洲潛在能源危機(jī)的賭注。
貨幣貶值會(huì)加劇通貨膨脹，加劇已經(jīng)深受能源和食品價(jià)格飛漲之苦國(guó)家的價(jià)格上漲。對(duì)于使用美元來(lái)交易外國(guó)商品的新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題更為嚴(yán)重。現(xiàn)在，日元、韓元都對(duì)美元出現(xiàn)了大幅貶值，這將給遲遲沒(méi)有調(diào)整的東南亞貨幣帶來(lái)巨大壓力。對(duì)于那些“兩頭在外”的東南亞加工制造業(yè)國(guó)家，高企的能源和原材料價(jià)格已經(jīng)讓他們面臨危機(jī)。
債務(wù)問(wèn)題則更加致命，在這方面殷鑒不遠(yuǎn)。在上一次大幅緊縮期間，沃爾克通過(guò)提高利率來(lái)控制失控的通貨膨脹。從1980年中期到1985年初，美元相對(duì)于其他貨幣的價(jià)值飆升了77%。由于發(fā)展中國(guó)家很難發(fā)行長(zhǎng)久期、固定利率的本幣債券，導(dǎo)致他們不得不借美元債，于是一遇到美國(guó)加息、美元走強(qiáng)，國(guó)際投資者就拋售新興市場(chǎng)資產(chǎn)，這種拋售具有傳染性：當(dāng)墨西哥資產(chǎn)被拋售時(shí)，整個(gè)拉美國(guó)家都不能幸免。由于償還債務(wù)的成本變得不可持續(xù)，墨西哥和其他國(guó)家當(dāng)時(shí)成為了強(qiáng)勢(shì)美元的受害者。
半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，當(dāng)美元走強(qiáng)之時(shí)，不但新興市場(chǎng)貨幣遭受沖擊，發(fā)達(dá)國(guó)家一樣難以幸免。英鎊、意大利里拉都曾經(jīng)飽受摧殘，就連如今基本與美元保持平價(jià)的瑞士法郎兌美元匯率也曾跌到了1∶0.4。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾今夏在討論美元的國(guó)際作用時(shí)表示，“美元在全球被廣泛使用，這有可能帶來(lái)金融穩(wěn)定的課題”，言下之意是，“當(dāng)看見(jiàn)強(qiáng)勢(shì)美元時(shí)，你們準(zhǔn)備哭吧”。而鮑威爾不敢言說(shuō)的是，美國(guó)自己也難以幸免于難。
美元今年并未擊敗所有貨幣。俄烏沖突讓能源和食品價(jià)格加速上漲，這對(duì)主要產(chǎn)油國(guó)安哥拉、主要糧食出口國(guó)烏拉圭等國(guó)家的貨幣來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息。當(dāng)然，高昂的石油和天然氣價(jià)格也讓資本管制下的俄羅斯盧布的匯率好得出奇。
美元走強(qiáng)正強(qiáng)烈抑制全球貿(mào)易增長(zhǎng)。美元是為全球貿(mào)易交易開(kāi)具發(fā)票和結(jié)算的主要貨幣。由于美元走強(qiáng)時(shí)非美元貨幣的購(gòu)買力下降，因此美元走強(qiáng)令世界變得更窮，貿(mào)易參與度降低。
當(dāng)年乘強(qiáng)勢(shì)美元東風(fēng)引爆亞洲金融危機(jī)的老虎基金培養(yǎng)了許多小老虎基金。就在今年老羅伯森去世之前4個(gè)月，在強(qiáng)勢(shì)美元跡象再度顯露之時(shí)，他的得意門生、美國(guó)對(duì)沖基金Archegos Capital Management的韓裔創(chuàng)始人比爾·黃被指控犯有勒索罪、證券欺詐和電信欺詐罪而被捕。2021年3月，他因無(wú)力追加保證金清算了全部資產(chǎn)，導(dǎo)致相關(guān)股票市值蒸發(fā)330億美元，成為“人類史上最大單日虧損”。這場(chǎng)崩盤讓瑞士信貸、摩根士丹利和野村控股在內(nèi)的交易對(duì)手蒙受了巨額損失。
對(duì)照20世紀(jì)70年代的滯脹，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)依然不小，美聯(lián)儲(chǔ)拙劣和莽撞的加息推升美元匯率暫時(shí)保住了美元信用，卻正將包括新興市場(chǎng)國(guó)家在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)推下懸崖，而鮑威爾所做的其實(shí)只是在一艘被他打破的船上保住一個(gè)晚點(diǎn)被淹沒(méi)的位置。當(dāng)強(qiáng)勢(shì)美元在凝視深淵之時(shí)，深淵也在冷冷地回望美聯(lián)儲(chǔ)。
關(guān)晉勇