作者:后歆桐
在剛剛過(guò)去的8月,全球投資者充分意識(shí)到了什么叫做“無(wú)處可躲”以及不要對(duì)抗美聯(lián)儲(chǔ)。從股到債再到大宗商品,全球各類(lèi)資產(chǎn)在8月錄得1981年以來(lái)最慘的跨資產(chǎn)同步拋售。數(shù)據(jù)還顯示,全球各資產(chǎn)的相關(guān)性也處于17年來(lái)最高水平。面對(duì)此情此景,一些分析師開(kāi)始討論是否該持有更多現(xiàn)金。
全球資產(chǎn)同步下跌慘況40年未遇
在美聯(lián)儲(chǔ)等多家央行都在激進(jìn)加息且暗示還將繼續(xù)大幅加息的背景下,全球所有主要資產(chǎn)都在下跌。其中,回報(bào)率最高的、彭博追蹤的高收益企業(yè)債指數(shù)在8月的跌幅為1.9%,其次是美國(guó)國(guó)債下跌2.2%,大宗商品下跌3.9%,標(biāo)普500指數(shù)下跌最多,跌去4.2%。而上一次全球表現(xiàn)最好的資產(chǎn)單月跌幅比今年8月還慘的時(shí)間,還要追溯到1981年12月。
此前,由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)“鴿”的預(yù)期,夏季反彈行情一度使得股票和債券價(jià)值在7月增加了約4萬(wàn)億美元。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行行長(zhǎng)會(huì)議上放出年度最強(qiáng)“鷹”,并強(qiáng)調(diào)即使以犧牲增長(zhǎng)為代價(jià)也必須打擊通脹后,市場(chǎng)再度“窒息”了。
誠(chéng)然,某個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)近年來(lái)曾經(jīng)錄得過(guò)更大程度的月度跌幅。例如,標(biāo)普500指數(shù)曾在2020年3月新冠疫情后的大拋售中單月跌去13%。但從各類(lèi)資產(chǎn)同步下跌的程度來(lái)衡量,今年8月的走勢(shì)是最慘烈的。這與全球各資產(chǎn)之間的聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)不無(wú)關(guān)系,每種資產(chǎn)都越來(lái)越容易受到宏觀(guān)因素影響,迫使每個(gè)交易者都成為宏觀(guān)交易者。
巴克萊追蹤的交叉資產(chǎn)相關(guān)性指標(biāo)眼下已經(jīng)觸及過(guò)去17年的最高水平。巴克萊的歐洲股票策略主管埃考(Emmanuel Cau)感慨稱(chēng):“由于對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂(yōu)推動(dòng)了跨資產(chǎn)相關(guān)性的激增,全球投資者已經(jīng)無(wú)處可躲。歐洲能源危機(jī)、全球通脹數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半、許多全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都較為疲軟、全球央行都仍未放棄大幅加息等多因素,使得各種資產(chǎn)都極為脆弱。”
在經(jīng)歷了80年來(lái)最好的7月走勢(shì)之后,美股8月重新下跌。標(biāo)普500指數(shù)未能突破200日移動(dòng)均線(xiàn),讓空頭們卷土重來(lái)。比起股票交易員一直以來(lái)的樂(lè)觀(guān)情緒,債券交易員此前就預(yù)計(jì)鮑威爾會(huì)發(fā)出強(qiáng)硬貨幣政策信息,但仍低估了美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”程度。
眼下,隨著市場(chǎng)預(yù)計(jì)通脹飆升將迫使各國(guó)央行繼續(xù)迅速加息,全球債券剛剛進(jìn)入9月就已跌入30多年來(lái)的首次熊市。追蹤全球政府和企業(yè)債回報(bào)率的彭博全球綜合債券指數(shù)(Bloomberg Global Aggregate Total Return Index)已自1月初達(dá)到的峰值水平下跌了逾20%,而通常,較前期峰值下跌20%就會(huì)被定義為陷入技術(shù)性熊市。
歐洲的債券市場(chǎng)在8月經(jīng)歷有史以來(lái)最糟糕的一個(gè)月。歐洲高評(píng)級(jí)政府和企業(yè)債券市場(chǎng)下跌5.3%,為彭博泛歐總回報(bào)指數(shù)自1999年有統(tǒng)計(jì)來(lái)的最大跌幅,下跌范圍廣泛,英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)的債券紛紛被大幅拋售,抹平了7月的收益。彭博美國(guó)總債券指數(shù)(BCUSA)8月也從此前高點(diǎn)下跌了12.5%,是20世紀(jì)70年代以來(lái)任何一次峰谷跌幅的兩倍多。
事實(shí)上,股債同步下跌已成為2022年的一個(gè)標(biāo)志性市場(chǎng)特征。但8月這輪拋售中最突出的一點(diǎn)在于,大宗商品也在同步下跌,而在今年上半年股債齊跌時(shí),大宗商品一直是通脹交易的寵兒。8月,隨著美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球央行專(zhuān)注于抑制通脹,油價(jià)也創(chuàng)下去年11月以來(lái)最大單月跌幅,黃金更連續(xù)第五個(gè)月錄得下跌,為四年來(lái)最長(zhǎng)的連續(xù)下跌。
如此規(guī)模的全球資產(chǎn)同步下跌終于轉(zhuǎn)化為金融狀況的收緊,這對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)倒是個(gè)好消息。此前,美聯(lián)儲(chǔ)一直試圖通過(guò)提高利率、降低資產(chǎn)價(jià)格來(lái)壓制過(guò)熱需求從而抑制通脹,但因市場(chǎng)將6月利率決議解讀為“鴿派”,金融狀況始終維持寬松。而如今,高盛編制的美國(guó)金融條件指數(shù)終于轉(zhuǎn)漲。該指數(shù)計(jì)入借貸成本、股票水平和匯率等因素,在過(guò)去150天內(nèi)的上漲達(dá)到幾十年來(lái)最快,表明金融市場(chǎng)的壓力正在加劇,金融狀況終于收緊。
瓊斯貿(mào)易公司(Jonestrading)首席市場(chǎng)策略師奧魯克(Michael O'Rourke)稱(chēng):“投資者對(duì)于未來(lái)6~12個(gè)月唯一確定的是,全球央行將繼續(xù)同步推行量化緊縮政策。在全球資產(chǎn)估值重置完成或市場(chǎng)確定性回歸前,投資者都將缺乏購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)金融資產(chǎn)的有效動(dòng)力。”
是否該持有更多現(xiàn)金?
在進(jìn)入9月后,國(guó)際油價(jià)、天然氣價(jià)格在能源危機(jī)下重新飆升,但其他各類(lèi)子財(cái)產(chǎn)仍然走低。正是在這種全球主要資產(chǎn)遭遇40年未遇的同步下跌慘況之下,一些市場(chǎng)人士開(kāi)始思考,是否應(yīng)轉(zhuǎn)而持有更多現(xiàn)金。
安本資產(chǎn)管理公司的投資總監(jiān)阿瑟(James Athey)稱(chēng):“全球未來(lái)的增長(zhǎng)前景都正在惡化。在這種環(huán)境下,對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)尤其是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重新定價(jià)仍遠(yuǎn)未達(dá)到適當(dāng)水平,我預(yù)計(jì)疲軟走勢(shì)將繼續(xù)。因此,從絕對(duì)意義上講,眼下賺錢(qián)的唯一途徑是持有現(xiàn)金或做空。”
他的這一看法似乎得到了佐證。高盛匯編的數(shù)據(jù)顯示,今年約有50%的主動(dòng)管理型共同基金的業(yè)績(jī)領(lǐng)先于市場(chǎng)基準(zhǔn)表現(xiàn),而近10年來(lái),這類(lèi)專(zhuān)業(yè)投資者跑贏大勢(shì)的平均比例僅為34%,今年是其2009年以來(lái)的最佳表現(xiàn)。不過(guò),他們跑贏大勢(shì)的法寶并非是選擇了合適的投資標(biāo)的,而是持有更多現(xiàn)金。高盛稱(chēng),共同基金以全球金融危機(jī)以來(lái)最快的速度增加了現(xiàn)金持有量,配置比例從30年來(lái)的低點(diǎn)1.5%升至2.4%,對(duì)沖基金的股票敞口也徘徊在兩年低點(diǎn)附近。高盛的策略師康納斯(Cormac Conners)在相關(guān)報(bào)告中寫(xiě)道:囤積現(xiàn)金“助力了他們的表現(xiàn)”。而如果“從純粹的選股角度來(lái)看,共同基金投資組合的平均表現(xiàn)還不及羅素1000指數(shù)”。
一些策略師強(qiáng)調(diào),全球央行持續(xù)的加息將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)走低。因此,眼下持有更多現(xiàn)金有利于稍后擇機(jī)抄底。
KeyAdvisors Group的管理合伙人加布爾(Eddie Ghabour)透露:“我們目前繼續(xù)保持高度的防御性投資策略,持有大量現(xiàn)金,因?yàn)槲覀兿MM(jìn)一步看清美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向。我們押注美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮的時(shí)間會(huì)比市場(chǎng)目前定價(jià)的更久,最終利率也會(huì)比預(yù)期的更高。因而,我們預(yù)計(jì)今年第四季度會(huì)是一個(gè)更好的重回股市的切入點(diǎn)。”
一些分析師強(qiáng)調(diào),最重要的一點(diǎn)是,投資者應(yīng)持有與其財(cái)務(wù)目標(biāo)和個(gè)人對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的容忍度相匹配的投資組合。SEI投資公司的首席市場(chǎng)策略師索洛韋(James Solloway)表示:“對(duì)于投資時(shí)間期限相對(duì)較短的投資者,如退休人員,一定程度的現(xiàn)金持有可能是有意義的。對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)容忍度相對(duì)較低的投資者,情況可能也是如此。但對(duì)于更廣泛的投資者來(lái)說(shuō),需要意識(shí)到持有現(xiàn)金是有代價(jià)的,因?yàn)樵谌魏斡幸饬x的時(shí)期內(nèi),現(xiàn)金往往是各類(lèi)金融資產(chǎn)中投資回報(bào)最低的。”
那么,對(duì)于選擇持有現(xiàn)金的投資者,占投資組合的比例多少合適呢?AXS投資公司的CEO巴薩克(Greg Bassuk)表示:“雖然我們不建議出于投資目的持有現(xiàn)金,但謹(jǐn)慎的做法是,投資者應(yīng)保持其投資組合中約5%的適度現(xiàn)金頭寸,以便在今年這些市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期能夠有‘彈藥’擇機(jī)迅速入場(chǎng)。”