原標(biāo)題：發(fā)揮長期資金“穩(wěn)定器”作用

黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》）提出，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風(fēng)險、強監(jiān)管，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。支持長期資金入市。業(yè)內(nèi)人士表示，支持長期資金入市，有助于改善市場的資金結(jié)構(gòu)，降低市場的波動性，促進市場穩(wěn)定發(fā)展，能為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更多資金“活水”。

提升資本市場穩(wěn)定性

長期資金一般指養(yǎng)老金、社保基金和保險資金等。這些資金來源相對穩(wěn)定，使用期限較長，通常追求長期穩(wěn)健的投資收益，能夠為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入源頭“活水”，保證資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。同時，在市場波動性大的時期，長期資金有助于增強市場的韌性，降低短期資本流動帶來的沖擊。

證監(jiān)會市場一司相關(guān)負責(zé)人表示，《決定》中首次提出健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，這體現(xiàn)了新形勢下中央對資本市場定位、功能、作用的新期待和新要求。未來，資本市場改革需要更加重視投融資兩端的平衡。

促進投融資平衡發(fā)展，中長期資金的引入是關(guān)鍵之一。專家表示，在投資端方面，需要提升對投資者的服務(wù)和回報。將推動有關(guān)方面針對保險資金、社保基金、養(yǎng)老保險基金等中長期資金特點，優(yōu)化入市政策安排，打通制度堵點痛點。支持證券基金經(jīng)營機構(gòu)推出更多匹配中長期資金需求的產(chǎn)品和服務(wù)，更好發(fā)揮行業(yè)機構(gòu)引領(lǐng)和示范作用，穩(wěn)步推進公募基金行業(yè)費率改革落地見效。

招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛認為，《決定》提出支持長期資金入市，是基于提升資本市場穩(wěn)定性和促進實體經(jīng)濟發(fā)展的雙重目標(biāo)決定的。“長期資金具有穩(wěn)定、風(fēng)險偏好低、投資周期長的特點，注重價值投資有助于減少市場的短期投機行為，增強市場價格發(fā)現(xiàn)和資源優(yōu)化配置等功能的發(fā)揮，提升市場的理性和穩(wěn)定性。同時，有利于拓寬股市資金來源，為實體經(jīng)濟融資提供活水。國內(nèi)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，長期資金入市將提升直接融資比例。長期資金作為一種‘耐心資本’，其投資屬性適合高成長型產(chǎn)業(yè)，是推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要動力。”李湛說。

川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳靂表示，長期資金能更好地為實體經(jīng)濟注入“活水”，促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，有利于貫徹“耐心資本”的價值投資理念，更好發(fā)揮股市價值發(fā)現(xiàn)功能。同時，有利于促進居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，增加居民財產(chǎn)性收入，實現(xiàn)股市、實體經(jīng)濟與居民財富的良性循環(huán)。

打通制度堵點痛點

去年以來，各相關(guān)部門通過完善制度安排，積極為長期資金入市清除障礙。2023年9月份，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，引導(dǎo)保險公司支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，對于保險公司投資滬深300指數(shù)成份股，風(fēng)險因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險因子從0.45調(diào)整為0.4；等等。

2023年10月份，財政部出臺《財政部關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資 加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，進一步加強國有商業(yè)保險公司長周期考核，并對其投資管理提出了相關(guān)要求，鼓勵其進行長期投資、穩(wěn)定投資、價值投資。

2023年11月份，財政部發(fā)布《全國社會保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》提出，社保基金對股票類、股權(quán)類資產(chǎn)最大投資比例分別可達40%、30%，同時調(diào)整了社保基金投資范圍。

今年4月份，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）提出，建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系。

記者注意到，目前中長期資金入市情況有所改善。以保險資金為例，對權(quán)益資產(chǎn)配置已呈現(xiàn)增長態(tài)勢。國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，保險公司資金運用余額30.87萬億元。其中，人身險公司股票配置余額約1.94萬億元，占比7%，余額同比增長4.16%。財產(chǎn)險公司股票配置余額約1370億元，占比6.49%，余額同比增長6.69%。

“資本市場的中長期資金總量仍然不足，配套機制還不夠完善，‘長錢長投’的政策環(huán)境沒有完全形成。”證監(jiān)會機構(gòu)司司長申兵表示，其中，公募基金作為資管行業(yè)權(quán)益投資的代表，權(quán)益類產(chǎn)品占比不高，市場引領(lǐng)力不足；保險資金、養(yǎng)老金股票投資，在績效考核、投資運作等方面的制度環(huán)境還有優(yōu)化的空間。

對于長期資金入市的具體堵點，李湛認為，一方面是政策性障礙。例如，機構(gòu)考核機制整體偏短期化。年金基金、保險資金等普遍存在短期考核問題，短期考核壓力導(dǎo)致機構(gòu)追求短期收益，影響長期資金屬性的發(fā)揮，價值投資理念無法得到貫徹。另一方面市場上的金融產(chǎn)品種類有限，難以滿足長期資金的多元化投資需求。

陳靂也提到，長期資金入市可能會面臨投資收益長周期考核的障礙。從長周期考核機制覆蓋率來看，目前市場上機構(gòu)考核周期為3年以上的依舊較少，應(yīng)該進一步鼓勵機構(gòu)建立長周期考核機制，同時構(gòu)建投資管理機構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品和組合等多層面相互銜接的考核體系，引導(dǎo)機構(gòu)全方位建立健全與長周期考核相適配的管理制度。

從進一步推動保險資金入市的角度，李湛建議，要繼續(xù)研究優(yōu)化保險公司償付能力指標(biāo)。有關(guān)部門需要統(tǒng)籌考慮償付能力指標(biāo)、財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定性、負債端剛性成本要求等因素，優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)擴大權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限，弱化指標(biāo)對權(quán)益投資的約束。

公募要當(dāng)好主力軍

來源穩(wěn)定、行為規(guī)范、運作專業(yè)的中長期資金是構(gòu)建資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的重要基礎(chǔ)之一。公募基金作為資本市場的重要機構(gòu)投資者和長期資金供給者，其龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模和專業(yè)的投資能力使其成為市場穩(wěn)定的重要力量。

近年來，證監(jiān)會著力發(fā)展權(quán)益類基金，會同相關(guān)部門完善中長期資金參與權(quán)益投資的制度環(huán)境，取得了階段性成效。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，各類專業(yè)機構(gòu)投資者共持有A股流通市值16萬億元，五年增長1倍多，持股占比從17%提高到23%。其中，公募基金持有A股流通市值5.1萬億元，持股占比從4%提高到7.3%，已成為A股最大的專業(yè)機構(gòu)投資者。

在業(yè)內(nèi)人士看來，公募基金通過長期投資策略，有助于形成穩(wěn)定的資本供給，為企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。這種長期資本注入不僅有利于企業(yè)的創(chuàng)新和壯大，也為經(jīng)濟發(fā)展提供了可持續(xù)的動力。在市場波動時，公募基金能夠利用其資金優(yōu)勢和專業(yè)判斷進行逆周期操作，平抑市場波動，發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的作用。

《意見》還提出，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比。建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展。陳靂建議，公募基金可以主動進行產(chǎn)品的更新或擴容。比如，挖掘與開發(fā)受長線資金青睞的紅利型產(chǎn)品，進一步滿足中長期資金的投資需求。

對于促進長期投資和發(fā)展權(quán)益投資，富國基金有關(guān)負責(zé)人認為，一是要切實提高投研能力，提供更為穩(wěn)健可靠的長期投資業(yè)績。二是落實長周期考核，更好地實現(xiàn)基金管理人與投資人長期利益的一致性，使“長期主義”貫穿投資始終。三是大力發(fā)展權(quán)益類基金，堅持做難而正確的事。四是提升指數(shù)基金開發(fā)效率，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，向市場提供更豐富的工具化產(chǎn)品。

為投資者帶來實實在在的收益是吸引、留住長期資金的關(guān)鍵。易方達基金有關(guān)負責(zé)人認為，公募基金管理人應(yīng)努力提升投資者獲得感，促進形成投融資良性循環(huán)。一方面堅持價值投資、長期投資和理性投資，持續(xù)優(yōu)化迭代宏觀、中觀和微觀層面的投研方法體系，積極探索科學(xué)投資方法，不斷提高前瞻布局和估值定價能力；另一方面完善線上線下深度融合的投資者服務(wù)陪伴體系，幫助投資者提高投資認知、優(yōu)化投資行為、強化組合配置、改善投資體驗。