本報(bào)記者 王崢

　　盡管有安信基金15億元定投萬(wàn)科A和寶能結(jié)束禁買期的消息支撐，但7月11日，萬(wàn)科A再度跳空低開(kāi)，臨近收盤(pán)，跌幅一度達(dá)到3%，最終報(bào)收18.27元/股，下跌2.56%，成交金額44.4億元。萬(wàn)科H股走勢(shì)相同，收盤(pán)報(bào)收15.88港元/股，跌幅為1.24%，成交金額僅1.9億港元。復(fù)牌后6個(gè)交易日，萬(wàn)科A累計(jì)跌幅已超25%。

　　而隨著萬(wàn)科A的繼續(xù)下跌，越來(lái)越來(lái)多的目光聚焦在了寶能系的資金狀況上，包括資金來(lái)源和資金使用的合規(guī)性等。不過(guò)，由于分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致監(jiān)管真空，穿透式監(jiān)管缺失，在寶能系動(dòng)用資管計(jì)劃、股權(quán)質(zhì)押、收益互換、融資融券等層層杠桿下，其真實(shí)的杠桿比例依然是個(gè)謎。

　　值得注意的是，針對(duì)一則傳聞，深交所上周末向萬(wàn)科A發(fā)函稱，“近日多家媒體報(bào)道稱，華潤(rùn)、深鐵將溢價(jià)收購(gòu)寶能系所持有的你公司股份，華潤(rùn)、深鐵分列第一和第二大股東，你公司將轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有控股企業(yè)。同時(shí)，你公司通過(guò)自媒體稱毫不知情。我部對(duì)此表示關(guān)注”。

　　深交所要求萬(wàn)科向華潤(rùn)、寶能系及深圳地鐵三方核實(shí)相關(guān)消息后確認(rèn)該傳聞是否屬實(shí)，同時(shí)要求萬(wàn)科確認(rèn)該傳聞涉及的各方是否遵守了交易所相關(guān)信息披露規(guī)定。截至7月11日晚，萬(wàn)科方面尚未回復(fù)深交所關(guān)注函，此前深交所要求萬(wàn)科應(yīng)于7月12日前回函。

　　此外，在目前寶能持有萬(wàn)科25%股權(quán)的情況下，其只要再買入萬(wàn)科1.16億股，或1%的股權(quán)，即便萬(wàn)科與深圳地鐵的交易以及隨后的股權(quán)稀釋得以落實(shí)，寶能也可以保住第一大股東的地位。

　　30億元護(hù)盤(pán)援軍

　　萬(wàn)科復(fù)牌后，寶能手中的資金還有多少一直是市場(chǎng)關(guān)心的話題，背后則指向了寶能杠桿資金的承壓能力。

　　而在上周末，有消息稱，由安信基金擔(dān)任管理人、浦發(fā)銀行深圳分行擔(dān)任托管人的“安信基金信心增持2號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”已于7月7日完成備案。“安信信心2號(hào)”起始投資規(guī)模高達(dá)15億元，期限為24個(gè)月，成立時(shí)有2位投資者。

　　該資管計(jì)劃在投資范圍中明確說(shuō)明，主要投資于萬(wàn)科A二級(jí)市場(chǎng)流通的A股普通股。此外，“安信信心2號(hào)”閑置資金可投資于期限在一年以內(nèi)(含一年)的債券逆回購(gòu)、銀行存款、同業(yè)存單、可轉(zhuǎn)讓存單、中央銀行票據(jù)、貨幣市場(chǎng)基金等現(xiàn)金管理工具。

　　此外，還有一款指定投資萬(wàn)科的名為“安信基金信心增持1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，于去年12月18日通過(guò)備案。安信信心1號(hào)、安信信心2號(hào)資管計(jì)劃投資范圍中明確將主要投資于萬(wàn)科A二級(jí)市場(chǎng)流通的A股普通股，這與此前鉅盛華增持萬(wàn)科A的多款資管計(jì)劃類似，但沒(méi)有證據(jù)表明上述兩個(gè)資管計(jì)劃都為寶能系控制。

　　不過(guò)，即使上述兩個(gè)資管計(jì)劃和寶能系關(guān)系不大，但對(duì)于有平倉(cāng)壓力的寶能系來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重要護(hù)盤(pán)援軍。

　　但有業(yè)內(nèi)人士指出，除非大資金入場(chǎng)，否則萬(wàn)科繼續(xù)下跌的可能性很大。

　　華泰證券資深投資顧問(wèn)李文輝也表示，寶能擔(dān)心萬(wàn)科繼續(xù)暴跌會(huì)導(dǎo)致爆倉(cāng)后果，強(qiáng)行加倉(cāng)逆行護(hù)盤(pán)。但其補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)并未完全釋放，股權(quán)之爭(zhēng)又會(huì)影響公司正常經(jīng)營(yíng)，基本面的風(fēng)險(xiǎn)也在醞釀之中。萬(wàn)科股價(jià)未來(lái)還有繼續(xù)大跌可能，對(duì)后市形成中期隱患。

　　對(duì)于寶能來(lái)說(shuō)，在獲得護(hù)盤(pán)援軍同時(shí)，其發(fā)債事項(xiàng)的進(jìn)程卻遭遇波折。

　　據(jù)悉，近期寶能系旗下公司深圳深業(yè)物流集團(tuán)股份有限公司一筆26.2億元的私募債臨時(shí)取消發(fā)行。該筆26.2億元的私募債屬于深業(yè)物流正在上交所發(fā)行的50億元私募債的第二期。第一期23.8億元的債券已在6月底發(fā)行完成。

　　對(duì)于這筆私募債的臨時(shí)取消，有業(yè)內(nèi)人士稱，應(yīng)該是與交易所審慎的態(tài)度有關(guān)。而除了這筆50億元私募債，寶能近日還有多宗發(fā)債計(jì)劃，募集金額合計(jì)高達(dá)230億元的資金。目前，深交所已受理由海通證券承銷的鉅盛華150億元的小公募債、50億元的私募債，以及對(duì)招商證券承銷的寶能地產(chǎn)30億元私募債的反饋意見(jiàn)。

　　杠桿倍數(shù)之謎

　　對(duì)于寶能來(lái)說(shuō)，隨著萬(wàn)科股價(jià)的下跌，其高杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)了各界的關(guān)注。

　　在接受新華社采訪時(shí)，王石指出，寶能系杠桿或在20倍以上，用很高的成本集資，再放很高的杠桿來(lái)做高風(fēng)險(xiǎn)的股票投資，不斷舉牌，攻城略地，會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。

　　不過(guò)，姚振華反駁稱，“寶能內(nèi)部進(jìn)行了嚴(yán)格的壓力測(cè)試，測(cè)試結(jié)果顯示即便在最不利的情形下，我們的現(xiàn)金流水平、盈利能力依然保持良好水平。寶能旗下的鉅盛華投資萬(wàn)科的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)可控、合法合規(guī)，實(shí)際杠桿倍數(shù)1.7，最高不超過(guò)2：1，完全處于安全范圍以內(nèi)”。

　　而監(jiān)管部門聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)所做的核查報(bào)告顯示，截至2015年12月24日，寶能系增持萬(wàn)科動(dòng)用自有資金62億元，杠桿撬動(dòng)資金262億元，杠桿倍數(shù)為4.19，總耗資約430億元，購(gòu)入占比24.27%的萬(wàn)科股票，賬面浮盈超230億元。

　　但有業(yè)內(nèi)人士稱，上述專業(yè)機(jī)構(gòu)的報(bào)告，核查數(shù)據(jù)并未穿透到最后一層，因此寶能的真實(shí)杠桿倍數(shù)應(yīng)該高于4.19。

　　新華社在報(bào)道中也指出，就銀行、證券、保險(xiǎn)等單一行業(yè)的角度而言，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的確符合現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定。但從跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的整體角度觀察，其交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)不清，暴露出現(xiàn)行監(jiān)管體制仍有漏洞。

　　萬(wàn)能險(xiǎn)涉險(xiǎn)違規(guī)？

　　此外，有接近萬(wàn)科的人士稱，“前海人壽所銷售的萬(wàn)能險(xiǎn)特點(diǎn)，已超越正常萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的法律特征，業(yè)已成為高息攬儲(chǔ)，非法吸收存款用以股權(quán)并購(gòu)的工具”。

　　上述人士以前海海鑫利4號(hào)為例表示，該產(chǎn)品的特點(diǎn)一是費(fèi)用低廉、不收取保單管理費(fèi)、保障成本和手續(xù)費(fèi)，投入的資金可享受復(fù)利增值；二是按月結(jié)息增值不斷，每月根據(jù)公布的上月結(jié)算利率結(jié)算，保證保單賬戶價(jià)值按月復(fù)利增值；三是快速理財(cái)靈活便捷，長(zhǎng)期持有可享受持續(xù)增值收益，若購(gòu)買該產(chǎn)品三年后退保，不再收取退保費(fèi)用。“前海人壽的萬(wàn)能險(xiǎn)，前3年實(shí)際是一筆年利率為6.168%的復(fù)利利率的存款”。上述人士稱。

　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，在萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中，如果保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)資金購(gòu)買股票以及沒(méi)有發(fā)現(xiàn)前海人壽有違法違規(guī)的行為，那么前海人壽就不會(huì)有什么問(wèn)題。

　　實(shí)際上，正是以萬(wàn)能險(xiǎn)為代表的投資型險(xiǎn)種極大的推動(dòng)了前海人壽的擴(kuò)張速度。根據(jù)《前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司2015年資本補(bǔ)充債券2016年第一季度報(bào)告》顯示，2016年第一季度，前海人壽規(guī)模保費(fèi)453.55億元，同比增長(zhǎng)123.10%。主要包括：傳統(tǒng)險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)121.93億元，同比增長(zhǎng)132.82%；萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)328.34億元，同比增長(zhǎng)120.45%。這也意味著，僅萬(wàn)能險(xiǎn)一項(xiàng)，就占到前海人壽保費(fèi)的72.4%。

　　管理層何去何從

　　而對(duì)于萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)，近期又有不少企業(yè)家或財(cái)經(jīng)界人士發(fā)表了自己的意見(jiàn)。

　　7月10日，巨人網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)董事長(zhǎng)史玉柱表示，“綜合各方訴求，我覺(jué)得最佳收?qǐng)龇桨甘莾蓚�(gè)大股東想辦法穩(wěn)住管理層。王石退出董事會(huì)，擔(dān)任終身名譽(yù)董事長(zhǎng)，每年收取一定戰(zhàn)略咨詢費(fèi)。由兩個(gè)大股東、管理層、獨(dú)董組成新的董事會(huì)。萬(wàn)科的合伙人制度脫胎于阿里，很科學(xué)，董事長(zhǎng)、總裁由合伙人集體商議推薦，董事會(huì)考核批準(zhǔn)。這樣，華潤(rùn)、寶能、王石、管理層、員工、中小股東，皆大歡喜”。

　　知名財(cái)經(jīng)作家吳曉波也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，其在談及萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的結(jié)局時(shí)認(rèn)為，王石離開(kāi)寶能套現(xiàn)，華潤(rùn)成為實(shí)際控制人的可能性最大。

　　不過(guò)，史玉柱還表示，萬(wàn)科高管對(duì)王石感情深厚，不少人會(huì)與其共進(jìn)退。他們是萬(wàn)科優(yōu)秀文化的載體，出色管理的操盤(pán)者。“如果集體出走再造新的萬(wàn)科，對(duì)萬(wàn)科是災(zāi)難，對(duì)個(gè)人是幸事，會(huì)有大把人給錢投資，包括我這個(gè)堅(jiān)決不做房地產(chǎn)的人”。此前，融創(chuàng)中國(guó)董事長(zhǎng)孫宏斌也稱，如果萬(wàn)科管理層出走創(chuàng)業(yè)，他愿意個(gè)人投資1億支持元。

　　而有萬(wàn)科高層表示，管理層不會(huì)出現(xiàn)個(gè)別人換掉，其他人留下的可能性；不會(huì)有王石換掉，郁亮留下的可能性，也不會(huì)有郁亮走了其他高管留下的可能性；要走就是全體離開(kāi)，這應(yīng)當(dāng)是管理層的基本態(tài)度。同時(shí)，有消息稱，萬(wàn)科內(nèi)部普遍認(rèn)為，若王石離開(kāi)，郁亮及其他高管成員留在萬(wàn)科的可能性較低。即便留下，也是很短暫的過(guò)渡性質(zhì)的留下。