北大方正物產(chǎn) 盧旸 黎軻
7月5日舉行的希臘全民公投結(jié)果已經(jīng)揭曉，61.31%的希臘選民投票否決了國際債權(quán)人6月25日提出的救助協(xié)議草案，反對陣營的得票率遠遠超過支持者。這一公投結(jié)果意味著希臘退出歐元區(qū)的可能性將顯著提升。
當(dāng)前希臘政府正在國內(nèi)金融市場實施資本管制以減緩國內(nèi)的流動性損耗，而如果希臘政府未能和國際債權(quán)人就救助項目達成一致，則歐洲央行最遲7月20日會切斷對希臘的緊急流動性支持(ELA)。屆時，大批希臘銀行會因資不抵債而倒閉，希臘金融市場會由于流動性枯竭而崩潰。在此情境下，希臘政府或?qū)⒉坏貌恍紘移飘a(chǎn)，發(fā)行歐元以外的貨幣以恢復(fù)市場流動性，這將直接違反歐盟公約，導(dǎo)致希臘離開歐元區(qū)。
希臘脫歐對于歐洲經(jīng)濟的影響，主要表現(xiàn)為對希臘國內(nèi)以及其他歐洲國家的負面沖擊。對希臘國內(nèi)而言，如希臘退出歐元區(qū)，鑒于當(dāng)前的國家主權(quán)信用評級以及財政狀況，則其外部融資成本將處于較高水平，政府發(fā)行的新貨幣將面臨嚴重貶值，通貨膨脹率將顯著飆升，國家經(jīng)濟活力的恢復(fù)需要較長時間。
對歐洲其他國家而言，由于各國均存在對希臘國債的風(fēng)險敞口，則危機將大面積蔓延。希臘退出歐元區(qū)之后，貨幣貶值，債務(wù)重組，持有希臘國債的銀行不得不將其減值處理甚至作為壞賬進行沖銷。資產(chǎn)下降將給銀行帶來巨大損失，在資金狀況比較緊張的國家(如西班牙、意大利等國)，甚至?xí)䦟?dǎo)致大批銀行破產(chǎn)，引起該國的金融危機。而鑒于西班牙、意大利等國對于歐元區(qū)經(jīng)濟的巨大影響，則危機事態(tài)將傳導(dǎo)至歐元區(qū)的其他國家(如法國與德國均對上述國家持有大量債券)，形成歐洲范圍內(nèi)的銀行危機，最終必將波及全球。
希臘債務(wù)危機將對各主要經(jīng)濟體國債走勢造成顯著影響。對歐債而言，希臘債務(wù)危機或?qū)⒅七吘墖业膰鴤找媛剩蛊涑霈F(xiàn)顯著上升。如西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭等國，這類國家的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢與希臘相似(發(fā)展疲弱、高負債率、高失業(yè)率)，市場預(yù)期它們將面臨類似希臘的債務(wù)違約困境。
而經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好的德法等國國債或?qū)⒊霈F(xiàn)劇烈波動。一方面基于避險考慮，上述國家的國債是良好的避險配置資產(chǎn)，此外，歐洲央行的QE政策也向上述國家傾斜，這均有利于其國債收益率的走低。另一方面，希臘債務(wù)違約將對持有希臘債券的德法商業(yè)銀行及其央行造成重大損失，市場金融風(fēng)險大幅上升，國債收益率將承受上行壓力。
對美債而言，希臘債務(wù)危機則形成利好。美債作為傳統(tǒng)上的優(yōu)良避險工具在危機的當(dāng)下吸引著大量的避險資金。除此之外，希臘危機將對歐元區(qū)股票市場造成負面沖擊，由于美國股市與歐元區(qū)股市相關(guān)性較高，歐元區(qū)股市動蕩將傳導(dǎo)至美國股市，使其承壓下行。而由于蹺蹺板效應(yīng)的存在，市場配置資金將向債市轉(zhuǎn)移，利好于美債。
對我國債市而言，希臘脫歐對于我國國債的影響較小，正面因素占優(yōu)。第一，當(dāng)前我國的資本項目尚未完全開放，海外資金無法自由進出我國債券市場，從而對我國債券市場形成的影響十分有限。第二，主導(dǎo)我國當(dāng)前國債走勢的因素是國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢以及國家貨幣政策。一方面，經(jīng)濟下行態(tài)勢以及低迷的價格指數(shù)均有利于國債收益率下行。另一方面，央行業(yè)已開展的多次降息、降準(zhǔn)以及寬松貨幣政策預(yù)期也將促使我國國債收益率持續(xù)下降。(作者盧旸系北大方正物產(chǎn)CEO)