在中國(guó)電影推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化十余年后，院線企業(yè)終于迎來(lái)一波“上市潮”。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布的IPO（首次公開募股）預(yù)披露名單，上海電影股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上影股份”）、萬(wàn)達(dá)電影院線股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)院線”）、廣州金逸影視傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金逸院線”）赫然在列。由于此次上影上市的主要資產(chǎn)只是集團(tuán)的發(fā)行和院線業(yè)務(wù)，火拼“院線第一股”成為資本市場(chǎng)最新的焦點(diǎn)。專家分析，萬(wàn)達(dá)院線最有可能成為“院線第一股”。

    京華時(shí)報(bào)記者顧夢(mèng)琳

    □IPO

    募集資金主要用于擴(kuò)張影院

    據(jù)悉，目前院線排名靠前的主要分三類，一類為以中影星美、上海聯(lián)合為代表，具有國(guó)企背景，由國(guó)有電影集團(tuán)組建，與電影院的合作以簽約加盟為主；另一類則是由民營(yíng)企業(yè)投資組建，以資產(chǎn)聯(lián)結(jié)為主、簽約加盟為輔；還有一類民營(yíng)院線由純資產(chǎn)聯(lián)結(jié)。

    根據(jù)萬(wàn)達(dá)院線提交的招股書，其下屬影院都是自有影院。截至2013年末，萬(wàn)達(dá)院線擁有已開業(yè)影院142家，共1247塊銀幕。而金逸自2004年成立以來(lái)，主要以“自營(yíng)+加盟”的形式擴(kuò)張。截至今年3月31日，金逸院線共有185家影院，包括自有的114家影院以及71家加盟影院。

    相比萬(wàn)達(dá)和金逸，雖然老牌電影廠上海電影集團(tuán)具有更完備的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，但此次上影上市的業(yè)務(wù)僅為發(fā)行和院線，即選擇了聯(lián)合院線及東方發(fā)行作為上市資產(chǎn)。截至2013年底，上影股份旗下共228家影院，其中，加盟影院200家。

    值得注意的是，此次IPO，三者都將募集資金的主要用途放在了擴(kuò)張影院上。萬(wàn)達(dá)院線方面指出，20億募集資金中將有16億元用于新建50家影院；而金逸此次擬募資8.1億，擬用于在全國(guó)投資建設(shè)40家電影院；上影則打算將擬募資9.68億元中的7.42億用于14個(gè)城市投資建設(shè)34個(gè)現(xiàn)代化多廳影院。

    值得注意的是，除上述三家以外，另一家“國(guó)家隊(duì)”電影集團(tuán)——中影股份也在申請(qǐng)IPO。中影股份幾乎與上影股份同時(shí)遞交IPO申請(qǐng)書，但截至目前，中影股份并沒(méi)有在證監(jiān)會(huì)的預(yù)披露名單中出現(xiàn)。有消息稱，是因?yàn)橹杏敖?jīng)過(guò)審計(jì)的年報(bào)未按時(shí)出爐，所以還未能滿足監(jiān)管層預(yù)披露的要求。

    民族證券傳媒分析師鄭平向記者表示，影院的投資建設(shè)屬于重資產(chǎn)，需要金錢支撐，最先上市的企業(yè)市場(chǎng)給予的估值會(huì)更多，每股價(jià)值更高，更能圈錢，更有關(guān)注度，后續(xù)能帶來(lái)一連串的優(yōu)勢(shì)效應(yīng)。后來(lái)的同類企業(yè)，同樣的故事，投資者可能不會(huì)繼續(xù)買賬并不愿意給予更高的估值，“這也是院線要爭(zhēng)奪第一股的主要原因”。

    □營(yíng)收

    賣品毛利率高于放映業(yè)務(wù)

    從院線公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，票房分賬依然為其貢獻(xiàn)了大部分收入，這也是資本愿意大量投資擴(kuò)建影院的主要原因。

    以萬(wàn)達(dá)院線為例，其主要業(yè)務(wù)收入來(lái)自電影票房收入和食品飲料、電影衍生品的賣品銷售收入及廣告收入。數(shù)據(jù)顯示，2013年，萬(wàn)達(dá)院線營(yíng)業(yè)收入共40.2億元，凈利潤(rùn)6.03億元。其中，票房業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)30.8億元，賣品營(yíng)收達(dá)4.77億元，而廣告業(yè)務(wù)等其他收入4.57億元。萬(wàn)達(dá)方面強(qiáng)調(diào)，賣品收入是公司收入的重要來(lái)源，2013年其占收入比重的11.88%。此前萬(wàn)達(dá)也在其官方網(wǎng)站企業(yè)動(dòng)態(tài)中透露，2013年度萬(wàn)達(dá)院線僅爆米花品項(xiàng)相關(guān)收入就高達(dá)3.9億元，占賣品總收入72%，居全國(guó)院線榜首。

    具體到加盟為主的上影股份，其營(yíng)業(yè)收入包括電影放映收入、電影發(fā)行收入、賣品收入、版權(quán)收入、管理服務(wù)收入等，其中2013年電影放映收入3.87億元，占比79%，賣品收入3199萬(wàn)元，占比6.56%。

    而金逸院線營(yíng)業(yè)收入包括電影放映、院線發(fā)行、賣品和廣告服務(wù)等收入，去年電影放映收入達(dá)12.8億元，賣品收入報(bào)1.2億元，占去年?duì)I業(yè)總收入的7.7%。

    值得注意的是，去年全年，萬(wàn)達(dá)、上影、金逸院線賣品收入毛利率分別報(bào)70.3%、70.31%和69.28%，而同期電影放映業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)60.86%、22.52%和8.11%。

    □分析

    大建影院實(shí)為搶占終端

    為何院線要繼續(xù)擴(kuò)張影院？據(jù)民族證券傳媒分析師鄭平介紹，一般來(lái)說(shuō)，電影產(chǎn)業(yè)鏈的分成比例，制片方最多能拿到43%-45%收入，下游院線和電影院合計(jì)能拿到50%左右的收入。從分成比例上看，渠道依然占據(jù)主要地位，院線所掌握的終端數(shù)量越多，市場(chǎng)的主導(dǎo)地位也就越強(qiáng)，在票房中獲取的收入比例就越大。這也是資本愿意大量投資擴(kuò)建影院的原因。

    藝恩咨詢發(fā)布的2013年電影放映市場(chǎng)年終盤點(diǎn)也佐證了這一點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2013年影院數(shù)達(dá)4583家，其中，新開業(yè)影院數(shù)達(dá)903家，超過(guò)2012年，顯示影院投資市場(chǎng)持續(xù)火熱。

    值得注意的是，從2013年票房收入前十的影院來(lái)看，除南京新街口影城外，其余影院均在北上廣深等一線城市，其中以北京最為集中，占到了一半的數(shù)量，一二線城市占比超過(guò)八成。

    在橙天嘉禾影城業(yè)務(wù)拓展執(zhí)行總經(jīng)理李保煜看來(lái)，經(jīng)過(guò)近年來(lái)爆發(fā)式的影院建設(shè)，一二線城市中心區(qū)域的市場(chǎng)空白點(diǎn)已經(jīng)比較少了，人流量大的繁華商圈出現(xiàn)2-6家現(xiàn)代多廳影院已司空見(jiàn)慣，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度日益增大，影院建設(shè)逐漸向一二線城市的外圍區(qū)域和三四線城市集中。

    此次，金逸也在招股書中強(qiáng)調(diào)，此次募集資金投資建設(shè)的影院將以二線城市為主，計(jì)劃投建29家影院，而在一線城市和三線城市將投建的電影院數(shù)量分別是3家和8家。

    □預(yù)測(cè)

    萬(wàn)達(dá)或成院線第一股

    萬(wàn)達(dá)院線去年的票房收入位居全國(guó)院線首位，資金雄厚；在成本上占據(jù)天然優(yōu)勢(shì)，租金占營(yíng)業(yè)成本不足7%；旗下影院全部直營(yíng)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化；主動(dòng)參與影片發(fā)行，布局上游，因此，此次IPO中萬(wàn)達(dá)院線最有可能成為院線第一股。

    票房位于全國(guó)院線首位

    娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)研究機(jī)構(gòu)藝恩咨詢發(fā)布的《2013-2014中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告》顯示，2013年中國(guó)影院持續(xù)高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)新建影院903家，總數(shù)達(dá)到4583家，新增銀幕數(shù)5077塊，總銀幕數(shù)達(dá)到18195塊，全國(guó)電影票房達(dá)217.69億元，同比增長(zhǎng)27.51%，電影產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入黃金發(fā)展期。

    據(jù)了解，上個(gè)世紀(jì)90年代之前，我國(guó)電影的發(fā)行放映模式是“制片廠——中影公司——各省級(jí)電影發(fā)行公司——市、縣電影發(fā)行公司——電影院”，是“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷”“層級(jí)發(fā)行”的陳舊模式。2001年，國(guó)家廣電總局、文化部聯(lián)合出臺(tái)了進(jìn)一步改革電影發(fā)行放映機(jī)制的“實(shí)施細(xì)則”。2002年6月，“院線制”作為跨省市、跨地區(qū)的電影發(fā)行渠道正式實(shí)施，全國(guó)首批30條電影院線正式成立運(yùn)營(yíng)，872家影院、1581塊銀幕開始以全新的市場(chǎng)主體身份參與競(jìng)爭(zhēng)。

    所謂院線制，是指以影院為依托，以資本和供片為紐帶，由一個(gè)電影發(fā)行主體和若干電影院組合形成的一種電影發(fā)行放映經(jīng)營(yíng)機(jī)制。一般院線對(duì)旗下影院實(shí)行統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一排片、統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一管理。

    數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，全國(guó)注冊(cè)城市院線共46條，農(nóng)村流動(dòng)數(shù)字電影院線249條。城市院線中，29條院線年度票房超過(guò)1億元，6條院線年度票房超過(guò)15億元，成為第一梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)者，其中，萬(wàn)達(dá)院線以31.61億元票房位于全國(guó)院線首位。具體來(lái)看，去年全年，前十大票房收入合計(jì)148.68億元，占全國(guó)電影票房收入總額的68.3%，與2012年占比70%相比，下降2.26個(gè)百分點(diǎn)。

    租金占營(yíng)業(yè)成本不足7%

    據(jù)鄭平介紹，商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格難以控制是當(dāng)下院線面臨的主要挑戰(zhàn)之一。

    據(jù)悉，根據(jù)2011年，原廣電總局發(fā)布的《廣電總局電影局關(guān)于促進(jìn)制片發(fā)行放映協(xié)調(diào)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，影院年度地產(chǎn)租金原則上不超過(guò)年度票房的15％。但據(jù)該院線發(fā)行業(yè)內(nèi)人士介紹，實(shí)際上不少影院租金和票房比例已經(jīng)達(dá)到15％-20％的水平。

    上影股份提交的招股書顯示，在2014年內(nèi)上影要支付的最低固定租金（不包含浮動(dòng)租金）為6686萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本的19.03％，而金逸院線去年租賃成本為1.7億，占營(yíng)業(yè)成本的13.73%。

    值得注意的是，2005年萬(wàn)達(dá)院線首開國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)與電影院線捆綁發(fā)展的先河，一路過(guò)關(guān)斬將，萬(wàn)達(dá)院線票房收入、市場(chǎng)份額、觀影人次連續(xù)5年名列全國(guó)院線第一名。

    背靠商業(yè)地產(chǎn)，萬(wàn)達(dá)院線在成本上占據(jù)著天然優(yōu)勢(shì)。招股書顯示，截至2013年12月31日，萬(wàn)達(dá)院線及下屬已開業(yè)83家影院與關(guān)聯(lián)方萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)達(dá)成房屋租賃服務(wù)關(guān)系。2012年月以前，萬(wàn)達(dá)下屬影院房屋租賃價(jià)格是凈票房收入的10%，自2012年7月1日起，萬(wàn)達(dá)院線按照凈票房收入的11%計(jì)算。去年全年，萬(wàn)達(dá)院線向萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的支付費(fèi)用為2.22億元，占營(yíng)業(yè)總成本還不到7%。

    成功切入電影制作行業(yè)

    鄭平稱，由于影院屬于重資產(chǎn)，在整個(gè)電影產(chǎn)業(yè)鏈中，發(fā)行放映屬于較為被動(dòng)的環(huán)節(jié)，影院的業(yè)績(jī)一定程度取決于電影制片商推出優(yōu)秀作品的數(shù)量。院線應(yīng)根據(jù)自身需求發(fā)力輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，如參與影片發(fā)行，布局上游。

    據(jù)悉，萬(wàn)達(dá)在上游成立萬(wàn)達(dá)影業(yè)，成功切入電影制作行業(yè)，從2013年起，每年投資不少于8部影片。今年4月，萬(wàn)達(dá)影業(yè)又宣布9部新片計(jì)劃，包括《催眠大師》、《鬼吹燈·尋龍?jiān)E》、《魁拔3》等。鄭平同時(shí)強(qiáng)調(diào)，萬(wàn)達(dá)院線的發(fā)展取決于商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目的擴(kuò)張速度，受房地產(chǎn)市的影響，這種擴(kuò)張速度未來(lái)也將放緩。

    北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)陳少峰也告訴記者，萬(wàn)達(dá)將依靠院線部分的上市拉動(dòng)電影全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，未來(lái)萬(wàn)達(dá)影業(yè)、主題公園等資產(chǎn)都將注入其中，萬(wàn)達(dá)院線或?qū)⒏拿麨槿f(wàn)達(dá)影視，未來(lái)也將有可能成為最大的中國(guó)電影全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)。

    □隱憂

    影院上座率不足15%

    值得注意的是，伴隨影院持續(xù)膨脹的是觀影人次增速下滑，整體市場(chǎng)上座率難以提高。藝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)電影票房突破了200億元關(guān)口，比2012年高出近50億元。影院共放映場(chǎng)次2880萬(wàn)場(chǎng)，也較2012年多出821萬(wàn)場(chǎng)。但在關(guān)鍵性的觀影人次這一指標(biāo)上，2013年觀影人次為6.1億人次，較2012年的4.6億人次只凈增1.5億人次。在觀影人次增速上，中國(guó)電影市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，2011年是45%，2012年是34%，而2013年增幅僅為32%。

    北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)陳少峰告訴記者，今年一季度內(nèi)地共計(jì)新增影院325座，累計(jì)銀幕數(shù)量已超過(guò)兩萬(wàn)塊。同期，國(guó)內(nèi)電影總票房同比增長(zhǎng)30%。但是，目前全國(guó)影院的平均上座率很低，僅為15%。許多影院座位處于閑置狀態(tài)。

    陳少峰稱，院線的發(fā)展應(yīng)該和票房的增長(zhǎng)情況相匹配。上座率太低，也意味著，在供過(guò)于求的市場(chǎng)背景之下，未來(lái)院線間也將會(huì)掀起降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，收入將會(huì)被攤薄。院線已經(jīng)過(guò)了最賺錢的階段，不應(yīng)該盲目擴(kuò)張，而應(yīng)該深入開拓，將多元化經(jīng)營(yíng)做深做透，盤活院線場(chǎng)地的使用和賣品的銷售。