穆迪同時指出，開發(fā)商利用債券發(fā)行所得來增加流動資金，持續(xù)增加其土地儲備，均可能會影響政府為土地拍賣價的升幅降溫而作出的努力。只要銷售維持強(qiáng)勁、房價持續(xù)攀升，因?yàn)樾聜钠骄谫Y成本上升而導(dǎo)致發(fā)行人的信用指標(biāo)有任何輕微轉(zhuǎn)弱，都會因?yàn)榱鲃淤Y金狀況改善和銷售表現(xiàn)健全而得到緩解。
申銀萬國研究報(bào)告認(rèn)為，在整體房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險不大的情況下，仍需要首先關(guān)注部分潛在風(fēng)險更大的公司會不會成為短板。2008年資金鏈壓力較大的一些房地產(chǎn)上市公司有幾個共同的特點(diǎn)：現(xiàn)金比例低、短期負(fù)債比例高、存貨比例高、融資渠道比較單一，如果融資渠道受限、銷售目標(biāo)完不成，則資金鏈壓力逐步體現(xiàn)。從這個角度來看，未來房地產(chǎn)企業(yè)的資金壓力取決于幾個因素：持有的現(xiàn)金、融資能力、新開工情況。
申銀萬國認(rèn)為銷售能力對公司的影響相對有限。新開工情況一方面和公司的土地儲備有關(guān)，另一方面也和去庫存有關(guān)。去年去庫存力度強(qiáng)的公司，在一季度市場銷量明顯回升的情況下，也必然加大新開工的力度，相反去庫存力度低的公司在一季度的新開工壓力小，現(xiàn)金損耗反而并不大。綜合來看，申銀萬國更關(guān)注的還是那些2007年前土地儲備比例高或由于補(bǔ)庫存等因素主動加大開工，而現(xiàn)金儲備不是很好、融資能力相對較差的民營上市公司。（作者：荊寶潔）