作者 李奇霖 紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 作者供圖
作者 李奇霖 紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
4月15日，央行上午平價(jià)等量續(xù)作MLF(中期借貸便利)，同日晚間，央行全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。并且為加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對(duì)沒有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。
央行降準(zhǔn)幅度偏保守的三個(gè)原因
從這次降準(zhǔn)的幅度來看，央行的降準(zhǔn)幅度偏向保守，原因主要有以下三條：
原因一：外部存有約束。
目前海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比如美國(guó)、歐盟等面臨的主要問題是防通脹。比如我們可以看到3月美國(guó)CPI和核心CPI分別達(dá)到了8.5%和6.5%，創(chuàng)下了1983年來的新高。同時(shí)，美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)在穩(wěn)步修復(fù)，失業(yè)率持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)整體向好。
美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策重心紛紛轉(zhuǎn)向防通脹。在此背景下，中美利差開始大幅收窄，其中2年期中美利差已經(jīng)連續(xù)多日倒掛，而10年期中美利差也已經(jīng)處于倒掛的邊緣了。中國(guó)央行在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，也會(huì)開始將目光放在兼顧內(nèi)外平衡上。
原因二：目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性已經(jīng)處于合理充裕水平。
正如央行所說，目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性已經(jīng)處于合理充裕水平，央行降準(zhǔn)的迫切度并不高。這一點(diǎn)從近期資金面上我們也能夠一窺端倪。可以看到，目前DR001(銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率)和DR007(銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)7天回購(gòu)利率)近10天的均值分別只有1.56%和1.84%，近20日均值也僅有1.66%和1.95%。
原因三：央行有控制通脹預(yù)期的考慮。
俄烏沖突延續(xù)加劇了海外部分大宗商品供需錯(cuò)配的基本面，原油、有色金屬、玉米、鉀肥等商品在3月里價(jià)格波動(dòng)加劇。可以看到3月國(guó)內(nèi)PPI環(huán)比已經(jīng)達(dá)到了1.1%，漲幅明顯回升。同時(shí)PMI的主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)也連續(xù)兩個(gè)月回升了。因此，央行還有控制通脹預(yù)期的考慮。
降準(zhǔn)的核心目的在于給銀行長(zhǎng)錢
既然這樣，為什么還需要降準(zhǔn)呢？降準(zhǔn)的核心目的在于給銀行長(zhǎng)錢。
因?yàn)榻禍?zhǔn)釋放的資金成本低，釋放的資金期限長(zhǎng)，可以有效降低銀行負(fù)債成本，讓銀行負(fù)債成本長(zhǎng)期化，因?yàn)楝F(xiàn)在信貸結(jié)構(gòu)偏短，給銀行長(zhǎng)錢可以引導(dǎo)銀行多投點(diǎn)中長(zhǎng)期信貸。
最后，要注意到的一點(diǎn)是，央行兼顧內(nèi)外平衡并不改“以我為主”的狀態(tài)。
目前人民幣匯率整體依舊比較強(qiáng)勢(shì)，從實(shí)際收益率角度來看，在海外高通脹下，中美的實(shí)際收益率差依然有空間，資本流出的風(fēng)險(xiǎn)總體是可控的，現(xiàn)在沒有寬貨幣不代表失去了寬貨幣和“以我為主”的能力。(完)