證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

　　盡管今年一季度全國經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)，但進(jìn)入二季度，在全國疫情多地散發(fā)的擾動下，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步凸顯。隨著近日股市匯市持續(xù)走弱，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)者呼吁二季度要加大宏觀政策逆周期調(diào)控力度，力保經(jīng)濟(jì)增速重回5%以上，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　證券時(shí)報(bào)記者近日專訪北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士生導(dǎo)師、經(jīng)濟(jì)政策研究所副所長顏色，詳解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的內(nèi)外部壓力，以及對下一步貨幣政策的建議。顏色表示，我國當(dāng)前面臨著較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，但歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)高通脹水平以及地緣政治沖突，會對我國造成輸入型通脹壓力，內(nèi)外復(fù)雜局勢下我國貨幣政策面臨穩(wěn)增長與穩(wěn)物價(jià)的兩難平衡，預(yù)計(jì)今年央行大幅降準(zhǔn)降息空間不大，全年或有1~2次降準(zhǔn)的空間，每次25~50個(gè)基點(diǎn)，降息空間在20個(gè)基點(diǎn)左右。總量貨幣政策將更加強(qiáng)調(diào)市場化方式，并通過再貸款等方式繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能，更加精準(zhǔn)地滿足企業(yè)的融資需求。

　　貨幣政策制定時(shí)

　　需重點(diǎn)關(guān)注通脹

　　證券時(shí)報(bào)記者：3月以來，疫情多地散發(fā)，國內(nèi)外形勢復(fù)雜多變，您如何看待國內(nèi)二季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行挑戰(zhàn)？

　　顏色：1~2月份，我國經(jīng)濟(jì)開局良好，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)好于預(yù)期；但3月份以來，受國內(nèi)疫情頻發(fā)和國際上俄烏沖突持續(xù)的影響，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯放緩，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動能減弱，下行態(tài)勢凸顯。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)方面，3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.0%，比1~2月份回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)方面，3月份，社會消費(fèi)品零售總額同比下降3.5%，1~2月份為增長6.7%；其中，接觸性服務(wù)業(yè)受疫情擴(kuò)散影響明顯，3月份，餐飲收入同比下降16.4%，1~2月份為增長8.9%。

　　總體來看，如果目前疫情傳播態(tài)勢和防疫政策持續(xù)，疊加國際局勢動蕩的影響，二季度我國經(jīng)濟(jì)形勢將更加嚴(yán)峻，或面臨更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和物價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：隨著俄烏沖突等地緣政治摩擦的持續(xù)，大宗商品價(jià)格居高不下，防范輸入型通脹的關(guān)注度越來越高，您如何看待今年中國的通脹壓力？

　　顏色：俄烏沖突帶來的影響可能會是長期的，俄羅斯是全球第二大原油出口國，俄烏的小麥、玉米，以及化肥的出口份額高，俄烏沖突持續(xù)將影響原油和農(nóng)產(chǎn)品的全球供給。這種背景下，天然氣、石油等大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)還會繼續(xù)上漲，國際油價(jià)有可能會再次“站上”100美元/桶。二季度往后，因大宗商品價(jià)格持續(xù)高位導(dǎo)致制成品、消費(fèi)品價(jià)格抬升的情況會持續(xù)顯現(xiàn)；到了下半年，糧食價(jià)格上漲的問題可能會凸顯。總體看，今年我國面臨的通脹壓力會比年初市場預(yù)期的更猛烈，通脹抬升成為貨幣政策制定時(shí)需要關(guān)注的重點(diǎn)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：美聯(lián)儲因通脹“高燒不退”加快貨幣政策收緊步伐，這也會增加新興經(jīng)濟(jì)體跨境資本流出和匯率貶值壓力，您如何看待近期人民幣匯率的貶值走勢？

　　顏色：美聯(lián)儲此輪加息的速度和幅度是超預(yù)期的，但相比于加息，啟動縮表對全球金融市場的影響更大，縮表是美聯(lián)儲在金融市場上拋售所持有的債券，是最直接的干預(yù)方式，對全球資本流動和金融市場波動產(chǎn)生的影響會更大。

　　人民幣匯率去年之所以能保持強(qiáng)勢，其背后最大的支撐來自于我國強(qiáng)勁的外貿(mào)出口，并以此積累的巨大經(jīng)常賬戶順差。因此，反觀當(dāng)下，在服務(wù)貿(mào)易逆差因跨境出行受阻而保持低位的背景下，只要出口能繼續(xù)保持韌性，我國經(jīng)常賬戶順差就能保持較強(qiáng)水平。目前證券投資項(xiàng)下即使出現(xiàn)階段性流出，但由于外資占我國證券市場的投資比例并不高，其對匯率的影響更多是短期的，不會造成匯率大幅貶值。

　　相比于證券投資項(xiàng)下資金流出對匯率貶值的影響，我更擔(dān)心出口動能減弱對匯率造成的壓力。當(dāng)前國內(nèi)疫情多地散發(fā)，尤其是長三角地區(qū)是外貿(mào)出口的重要地區(qū)，如果因物流、產(chǎn)業(yè)鏈不暢導(dǎo)致外貿(mào)訂單急轉(zhuǎn)直下，尤其是4月份以來，國內(nèi)供應(yīng)鏈和港口運(yùn)輸受到疫情打擊較為嚴(yán)重，未來對外出口可能會受到更大的影響。在對外貿(mào)易走弱的情況下，貿(mào)易順差可能縮小，人民幣匯率也會承壓。

　　總量貨幣政策

　　將更強(qiáng)調(diào)市場化方式

　　證券時(shí)報(bào)記者：央行行長易綱近日提出“中國貨幣政策的首要目標(biāo)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定”，您認(rèn)為這隱含著怎樣的貨幣政策意圖？

　　顏色：2022年以來，我國貨幣政策靠前發(fā)力，年初就開始積極采取各項(xiàng)穩(wěn)增長的貨幣政策。從總量數(shù)據(jù)看，穩(wěn)增長的貨幣政策有效地實(shí)現(xiàn)了寬信用的作用，截至3月末，廣義貨幣(M2)同比增長9.7%，增速比上月高0.5個(gè)百分點(diǎn)；社會融資規(guī)模同比增長10.6%，增速比上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。2022年一季度，企業(yè)貸款利率4.39%，同比下降0.22個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)貸款利率在較低水平上進(jìn)一步下降。

　　總體來看，在央行貨幣政策的強(qiáng)有力支持下，實(shí)體融資環(huán)境寬松，銀行間市場流動性合理充裕。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，貨幣政策一方面需要加大對穩(wěn)增長的支持力度，另一方面，維持物價(jià)穩(wěn)定，保證人民幣匯率相對穩(wěn)定和國際收支平衡的政策目標(biāo)也限制了貨幣政策繼續(xù)擴(kuò)大寬松的空間。

　　因此，我認(rèn)為，2022年全年央行大幅降準(zhǔn)降息的空間不大。4月份降準(zhǔn)之后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，雖仍高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均存款準(zhǔn)備金率水平，但在發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體中已處于較低水平。我們預(yù)計(jì)全年還有1~2次降準(zhǔn)的空間，每次25-50個(gè)基點(diǎn)，全年調(diào)降準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)，降息空間在20個(gè)基點(diǎn)左右。

　　證券時(shí)報(bào)記者：如果全年降準(zhǔn)降息空間不大，那您認(rèn)為下階段央行會如何實(shí)施貨幣政策？

　　顏色：下階段，預(yù)計(jì)總量貨幣政策將更加強(qiáng)調(diào)市場化方式，并通過再貸款等方式繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能，更加精準(zhǔn)地滿足企業(yè)的融資需求。

　　一方面，總量貨幣政策將更加強(qiáng)調(diào)市場化方式。2021年6月，市場利率定價(jià)自律機(jī)制將原有存款基準(zhǔn)利率一定倍數(shù)形成的存款利率自律上限，改為在存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加上一定基點(diǎn)確定。四大國有銀行之外的銀行活期存款、定期存款、大額存單加基點(diǎn)加點(diǎn)上限分別為20個(gè)基點(diǎn)、75個(gè)基點(diǎn)、80個(gè)基點(diǎn)。近期，市場利率定價(jià)自律機(jī)制召開會議，鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動上限下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)左右，銀行負(fù)債成本進(jìn)一步下降，保證金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定經(jīng)營。調(diào)整之后，中小銀行定期存款利率的加點(diǎn)上限為65個(gè)基點(diǎn)。

　　存款利率加點(diǎn)的確定將更多發(fā)揮市場化機(jī)制，上限應(yīng)當(dāng)由LPR和十年期國債利率加權(quán)計(jì)算得到，未來要繼續(xù)發(fā)揮LPR和十年期國債利率對存款利率加點(diǎn)的影響，打通貸款利率和市場利率向存款利率的傳導(dǎo)，優(yōu)化存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，降低銀行的負(fù)債成本，進(jìn)而帶動降低企業(yè)融資成本。在銀行負(fù)債成本降低的帶動下，未來或存在不降準(zhǔn)不降息，但LPR主動下調(diào)的情況。

　　另一方面，央行將通過再貸款等方式繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能。下一步，央行或?qū)⒂煤闷栈菪∥①J款支持工具，加大對小微企業(yè)支持力度；利用支農(nóng)再貸款再貼現(xiàn)工具支持農(nóng)業(yè)發(fā)展；積極利用碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，推動完成降碳環(huán)保目標(biāo)。同時(shí)，央行將積極發(fā)揮對金融機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)作用，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大受疫情影響行業(yè)企業(yè)支持力度；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)滿足房地產(chǎn)市場合理融資需求，推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。