賀強(qiáng)

　　近年來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求隨之增加。

　　此次，中金所同步上市中證1000股指期貨和股指期權(quán)，有助于協(xié)同發(fā)揮期貨、期權(quán)服務(wù)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，健全和完善市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制，共同促進(jìn)提高期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量。

　　有較強(qiáng)互補(bǔ)性

　　股指期貨與期權(quán)在管理股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的功能作用上有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。期貨以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能為主，期權(quán)以價(jià)格保險(xiǎn)功能為主；期貨管理標(biāo)的方向性風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)管理標(biāo)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)。同步上市同標(biāo)的指數(shù)的期貨與期權(quán)，為市場(chǎng)提供更加多元、精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于促進(jìn)構(gòu)建期貨期權(quán)一體化風(fēng)險(xiǎn)管理體系，協(xié)同發(fā)揮兩類產(chǎn)品功能作用，形成股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理合力。

　　股指期貨可以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，幫助投資者管理資產(chǎn)價(jià)格漲跌風(fēng)險(xiǎn)。例如，有投資者持有股票組合，擔(dān)心未來(lái)股價(jià)下跌導(dǎo)致資產(chǎn)縮水，他可以通過(guò)賣出股指期貨鎖定資產(chǎn)價(jià)值。如果未來(lái)股價(jià)下跌，股指期貨價(jià)格同步下跌，賣出股指期貨獲利可一定程度彌補(bǔ)所持股票組合的損失；如果未來(lái)股價(jià)上漲，股指期貨價(jià)格同步上漲，賣出股指期貨的虧損也會(huì)沖抵所持股票組合的盈利。投資者可通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，鎖定未來(lái)股票組合資產(chǎn)價(jià)值。

　　股指期權(quán)可以發(fā)揮“保險(xiǎn)”功能，在管理股票組合價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還具有不放棄組合獲得收益的可能性。

　　同樣，以持有股票組合的投資者為例，可以通過(guò)支付權(quán)利金買入看跌期權(quán)，管理股票組合價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)股票組合價(jià)格下跌，看跌期權(quán)價(jià)格上漲，投資者期權(quán)收益一定程度補(bǔ)償股票組合的虧損；如果未來(lái)股票組合價(jià)格上漲，投資者也僅損失買入看跌期權(quán)的權(quán)利金(即保險(xiǎn)費(fèi))，整體上看仍然可以保留股票組合價(jià)格上漲帶來(lái)的盈利。這就好比投資者買入了一份保險(xiǎn)，通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)對(duì)持有股票組合的“保險(xiǎn)”功能。

　　同步上市

　　是全球普遍做法

　　從境外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，同步上市同標(biāo)的股指期貨與股指期權(quán)已是各交易所產(chǎn)品創(chuàng)新的普遍做法。美國(guó)于1997年同步上市迷你標(biāo)普500股指期貨與期權(quán)；歐交所(EUREX)于1998年同步上市STOXX50股指期貨與期權(quán)；港交所于2004年同步上市H股股指期貨與期權(quán)。

　　近年來(lái)，新興市場(chǎng)中同標(biāo)的股指期貨與期權(quán)也多采取同步上市的方式，2015年以色列特拉維夫交易所同步上市TA-125股指期貨與期權(quán)；2015年韓國(guó)交易所同步上市迷你KOSPI股指期貨與期權(quán)；2016年，印度國(guó)家證券交易所同步上市Nifty CPSE股指期貨與期權(quán)；此外，境內(nèi)期貨市場(chǎng)中，同標(biāo)的商品期貨與期權(quán)同步上市已有先例。

　　有助于完善市場(chǎng)機(jī)制

　　更好滿足避險(xiǎn)需求

　　同步上市股指期貨和期權(quán)，可以促進(jìn)完善股票市場(chǎng)的多空機(jī)制，更好滿足避險(xiǎn)需求，共同服務(wù)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理。投資者通過(guò)綜合運(yùn)用股指期貨與期權(quán)，有助于促進(jìn)增強(qiáng)持股穩(wěn)定性。特別在股票市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)較大的時(shí)期，投資者既可以使用股指期貨也可以使用股指期權(quán)，在不拋售股票現(xiàn)貨資產(chǎn)的情況下，減少持有股票的損失。因此，股指期貨和期權(quán)可以共同緩解股票市場(chǎng)拋壓，發(fā)揮產(chǎn)品體系化風(fēng)險(xiǎn)管理功能，為股票市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)、緩釋風(fēng)險(xiǎn)，避免流動(dòng)性集中于單一產(chǎn)品，促進(jìn)提升市場(chǎng)穩(wěn)定性。

　　近年來(lái)，境內(nèi)外股指期貨、期權(quán)呈現(xiàn)產(chǎn)品同步上市，并且交易規(guī)模也出現(xiàn)協(xié)同增長(zhǎng)的趨勢(shì)。從境外來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)、新興市場(chǎng)中主要同標(biāo)的股指期貨、期權(quán)產(chǎn)品成交量變化高度相關(guān)，均呈現(xiàn)出同步增長(zhǎng)趨勢(shì)；從境內(nèi)看，滬深300股指期權(quán)上市后，期貨與期權(quán)合計(jì)成交金額較期貨單品種同比增加75.7%，兩個(gè)產(chǎn)品成交量變化也呈現(xiàn)較高相關(guān)性。

　　整體來(lái)看，境內(nèi)外市場(chǎng)實(shí)踐表明，期貨和期權(quán)產(chǎn)品功能上互為補(bǔ)充，發(fā)展上相互協(xié)同。隨著中證1000股指期貨與期權(quán)等更多風(fēng)險(xiǎn)管理工具的推出，將有助于進(jìn)一步豐富金融期貨與期權(quán)產(chǎn)品，更好滿足投資者避險(xiǎn)需求。

　　(作者系全國(guó)政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授)