作者：亓寧
盡管銀行股的估值已經(jīng)處于歷史低位，但從公募基金持倉(cāng)情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)后市擔(dān)憂還很多。
據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年二季度主動(dòng)偏股公募基金重倉(cāng)銀行板塊的占比為2.67%，環(huán)比一季度下降了1.34個(gè)百分點(diǎn)，僅高于2020年二季度。
俄烏沖突、疫情反復(fù)、市場(chǎng)風(fēng)格切換是券商分析中提及最多的減持因素。不過(guò)基金經(jīng)理對(duì)不同銀行的態(tài)度進(jìn)一步分化，大幅減持國(guó)有大行、股份行的同時(shí)，保持了對(duì)區(qū)域性中小銀行的“偏愛(ài)”，其中，杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行等城商行的持倉(cāng)比例逆勢(shì)提升。
對(duì)于后續(xù)走勢(shì)，中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐認(rèn)為，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)落地、地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)優(yōu)化、局部疫情影響邊際減弱等都將有助于銀行股的估值修復(fù)。
招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明認(rèn)為，銀行板塊有望重演2020年三季度到次年一季度的疫后復(fù)蘇行情，接下來(lái)的中報(bào)行情也值得關(guān)注。
基金銀行股倉(cāng)位大幅下調(diào)
從公募基金披露的二季度報(bào)告來(lái)看，基金經(jīng)理對(duì)銀行股的態(tài)度發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。
據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，今年二季度主動(dòng)偏股公募基金(主要包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金和平衡混合型基金)重倉(cāng)銀行板塊的占比為2.67%，環(huán)比一季度下降了1.34個(gè)百分點(diǎn)。
此前一季度，在銀行業(yè)財(cái)報(bào)整體表現(xiàn)超預(yù)期情況下，公募基金基于防御等因素大幅增持銀行股，持倉(cāng)比例一度回升至4.01%，結(jié)束了2021年二季度以來(lái)連續(xù)三個(gè)季度的持倉(cāng)下滑。
根據(jù)長(zhǎng)城證券研報(bào)數(shù)據(jù)，目前銀行板塊在公募基金持倉(cāng)中占比處于歷史第三低水平，僅高于2014年三季度的2.0%和2020年二季度的2.4%。這也意味著，公募基金對(duì)銀行股的表現(xiàn)陷入新冠疫情以來(lái)的又一次悲觀情緒。
回顧2019年末，公募基金重倉(cāng)銀行板塊的市值占比一度達(dá)到6.52%高位，此后疫情等因素導(dǎo)致2020年前兩個(gè)季度持續(xù)下跌，同年三季度止跌回升并于2021年一季度達(dá)到5.6%，隨后迎來(lái)連續(xù)三個(gè)季度下滑，直至今年一季度回升至4.01%。
放在全行業(yè)中，二季度公募基金對(duì)銀行股的減持幅度高居行業(yè)第二位，僅次于電子和醫(yī)藥板塊。截至二季度末，銀行板塊在公募持倉(cāng)占比從第7位(中信一級(jí))降至11位。
在各類(lèi)銀行中，國(guó)有大行、股份行減持最為明顯，其中股份行持倉(cāng)比例下降幅度最大，六家國(guó)有行持倉(cāng)比例也均有所下降，招商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行的持倉(cāng)占比分別環(huán)比下降2.9、2.4、1.8、1.8、1.5 個(gè)百分點(diǎn)。
招商銀行雖然持倉(cāng)比例降幅最大，但目前仍為公募基金持倉(cāng)最多的銀行。中信證券統(tǒng)計(jì)，據(jù)截至二季度末，主動(dòng)型基金前五大重倉(cāng)銀行股分別為招商銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行、平安銀行，合計(jì)占板塊內(nèi)重倉(cāng)股比重由一季度的73.82%提升至75.96%，集中度進(jìn)一步提升。
從持倉(cāng)基金數(shù)量來(lái)看，二季度除少數(shù)銀行外多數(shù)有所下降，截至二季度末持有招商銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、江蘇銀行的主動(dòng)型基金數(shù)較多，其中招商銀行最多為 301只；不過(guò)招商銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、工商銀行、建設(shè)銀行的持倉(cāng)基金數(shù)減少較為明顯，有168只基金在二季度退出招商銀行持股。
中泰證券研究所所長(zhǎng)戴志鋒在研報(bào)中分析指出，公募基金對(duì)前期重點(diǎn)持倉(cāng)的核心標(biāo)的進(jìn)行大幅減倉(cāng)，主要是受到招商銀行管理層變動(dòng)的情緒擾動(dòng)，但此類(lèi)銀行基本面依然穩(wěn)健。
對(duì)比明顯的是，公募基金對(duì)區(qū)域性中小銀行的“偏愛(ài)”在二季度不降反升，在個(gè)別銀行倉(cāng)位提升后，城商行整體持倉(cāng)比例雖也有小幅下滑，但首次成為各類(lèi)型銀行第一。具體來(lái)看，杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行等的持倉(cāng)比例均逆勢(shì)提升。此外，農(nóng)商行的整體持倉(cāng)比例也相對(duì)穩(wěn)定，季度環(huán)比降幅最小，僅為0.01個(gè)百分點(diǎn)。
這一現(xiàn)象從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況也可略窺一二。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)接待調(diào)研次數(shù)最多的銀行多為農(nóng)商行、城商行，其中常熟銀行接待機(jī)構(gòu)量1200多家/次位列第一，寧波銀行、蘇農(nóng)銀行、張家港行、杭州銀行、江陰銀行等接待量也在400家/次以上，這與參與調(diào)研基金家數(shù)排名基本一致，且多數(shù)調(diào)研發(fā)生在一季度之后。
擔(dān)憂和機(jī)會(huì)各在哪里
廖志明結(jié)合歷史數(shù)據(jù)分析，多數(shù)時(shí)期銀行業(yè)指數(shù)走勢(shì)與機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例呈較強(qiáng)的正相關(guān)性。回顧今年上半年銀行板塊表現(xiàn)，整體走勢(shì)起伏較大，中證銀行指數(shù)在二季度跌了1.72%，同期上證指數(shù)漲了4.04%。
這與一季度的情況截然相反。當(dāng)時(shí)在大盤(pán)震蕩下跌過(guò)程中，銀行股一度成為“黑馬”板塊領(lǐng)漲各大行業(yè)，在滬指跌超10%情況下，中證銀行指數(shù)大漲了2.38%，防御特性明顯。
但二季度市場(chǎng)反彈只是基金減持銀行的原因之一。綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，除了二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)格切換，公募基金在二季度大幅調(diào)倉(cāng)的原因還包括俄烏沖突、疫情反復(fù)進(jìn)而引起宏觀經(jīng)濟(jì)下行、銀行資產(chǎn)質(zhì)量變差的悲觀預(yù)期，此外降息重啟也讓銀行凈息差進(jìn)一步承壓，盡管各銀行負(fù)債端降成本的舉措陸續(xù)落地，但依然難抵負(fù)面預(yù)期。
從業(yè)務(wù)規(guī)模角度，進(jìn)入二季度，有效信貸需求不足尤其中長(zhǎng)期需求不足的問(wèn)題并沒(méi)有得到很快緩解，樓市成交低迷疊加疫情反復(fù)背景下，4月份的居民中長(zhǎng)期貸款第二次出現(xiàn)了罕見(jiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日收盤(pán)，42家A股上市銀行中，有36家銀行市凈率(MRQ)低于1，占比仍高達(dá)86%。目前銀行板塊(申萬(wàn)一級(jí))平均市凈率(LF)不足0.6，處于歷史低位。而進(jìn)入7月，各地爛尾樓業(yè)主斷供事件讓銀行股進(jìn)一步陷入回調(diào)。
對(duì)于估值和持倉(cāng)均已處低位的銀行板塊，券商對(duì)后續(xù)的預(yù)期普遍更為樂(lè)觀，尤其看好優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的潛力。
肖斐斐認(rèn)為，6月金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)雙雙改善，一定程度上體現(xiàn)了疫后經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地、地產(chǎn)政策有序優(yōu)化和局部疫情影響邊際減弱，行業(yè)估值有望逐步修復(fù)。不過(guò)她同時(shí)提醒，后續(xù)還要關(guān)注斷供事件的處理方案和房地產(chǎn)行業(yè)政策動(dòng)向。
不過(guò)長(zhǎng)城證券銀行業(yè)分析師鄒恒超認(rèn)為，斷供風(fēng)波對(duì)銀行板塊的情緒沖擊已基本消化，考慮到目前上市銀行涉及敞口極低，且監(jiān)管表態(tài)積極，在各部門(mén)共同推進(jìn)保交房下類(lèi)似事件不會(huì)繼續(xù)蔓延擴(kuò)散。
廖志明認(rèn)為，下半年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銀行板塊有望重演2020年三季度到2021年一季度的疫后復(fù)蘇行情。近期，已有十余家城商行/農(nóng)商行發(fā)布上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，其中8家歸母凈利潤(rùn)增速在20%以上，杭州銀行、江蘇銀行、無(wú)錫銀行增速則超過(guò)30%，多數(shù)銀行不良率進(jìn)一步改善。他認(rèn)為，超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或催化銀行中報(bào)行情。