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美聯(lián)儲9月加息75基點(diǎn)大局已定 美元升浪仍將持續(xù)

2022-09-09 09:17:37

來源:第一財(cái)經(jīng)

  作者:周艾琳

  美聯(lián)儲激進(jìn)加息的路徑似已板上釘釘。

  《華爾街日報(bào)》和投行高盛日前先后表態(tài),9月美聯(lián)儲將加息75個(gè)基點(diǎn)(BP)。高盛將9月和11月加息的預(yù)測分別從50BP、25BP提升至75BP、50BP,認(rèn)為年內(nèi)美國的利率水平就將接近4%。

  一個(gè)被視為美聯(lián)儲的“傳聲筒”,另一個(gè)則是美聯(lián)儲“旋轉(zhuǎn)門”,由此繼續(xù)激進(jìn)加息很有可能,顯然美聯(lián)儲不希望再削弱自己的信譽(yù),并將以前置性加息抗擊通脹。

  就在北京時(shí)間9月8日晚間,美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話再次展現(xiàn)鷹派姿態(tài),他表示,美聯(lián)儲需要現(xiàn)在采取行動以避免通脹的社會成本,“通脹高于目標(biāo)的時(shí)間越長,風(fēng)險(xiǎn)越大,歷史告誡不能過早放松政策”。

  目前中美利差已經(jīng)擴(kuò)大至近60BP,人民幣對美元逼近7關(guān)口。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)方面對記者表示,美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁,美聯(lián)儲需要繼續(xù)加息。雖然歐洲央行剛剛宣布加息75BP,但也不太可能持續(xù)提振歐元。而歐元在美元指數(shù)中的占比近60%,亦即美元還將繼續(xù)走強(qiáng)。事實(shí)上,在歐洲央行宣布加息后,歐元對美元短暫升破平價(jià),但很快又跌破了平價(jià),報(bào)在0.997左右。

  美聯(lián)儲“服軟”還早

  對美聯(lián)儲9月加息的預(yù)期可謂一波三折。

  在7月FOMC(聯(lián)邦儲備委員會)會議上,鮑威爾表示,75BP的加息幅度“異常之大”,隨著政策收緊,放緩加息步伐可能是合適的。他還稱,加息的全面影響尚未顯現(xiàn),F(xiàn)OMC將對經(jīng)濟(jì)增長、勞動力市場和通脹數(shù)據(jù)做出反應(yīng),而不是只專注于通脹。

  高盛美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈哲思(Jan Hatzius)表示:“我們當(dāng)時(shí)的解讀是,鮑威爾傾向于停止異常大幅的加息,以降低過度緊縮和意外引發(fā)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。”

  美股因?yàn)檫@一“服軟”信號而大幅反彈,標(biāo)普500指數(shù)一度自6月低位大幅反彈近20%。但狂歡僅僅延續(xù)到了8月26日——鮑威爾當(dāng)天在全球央行年會上稱:“我們必須堅(jiān)持加息,直至大功告成。歷史表明,隨著時(shí)間的推移,降低通脹的就業(yè)代價(jià)可能會越發(fā)高昂,因?yàn)楦咄浽谛劫Y和價(jià)格制定中變得更加根深蒂固。”這導(dǎo)致美股暴跌,美元、美債收益率攀升。

  自那以后,機(jī)構(gòu)對9月加息50BP還是75BP莫衷一是。直到當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月7日,有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的《華爾街日報(bào)》發(fā)文稱,“美聯(lián)儲將在9月加息75BP”。根據(jù)Fedwatch,目前市場預(yù)計(jì)9月加息75BP的概率已經(jīng)飆升至82%。

  “7月核心通脹率和整體通脹率走軟,8月可能也會如此。大宗商品價(jià)格下跌、美元走強(qiáng)以及供應(yīng)鏈中斷情況大幅改善,正給商品行業(yè)帶來通縮壓力。勞動力市場的調(diào)整仍在繼續(xù),但仍處于早期階段,薪資增長尚未出現(xiàn)令人信服的放緩。GDP增長似乎仍處于低于潛在增長水平的軌道上,這是由房地產(chǎn)市場低迷導(dǎo)致的,而國外增長的消息更糟了。”哈哲思表示,上述因素都不支持美聯(lián)儲大幅加息。但他也認(rèn)為,這些仍不足以令美聯(lián)儲放緩步伐。

  “我們從美聯(lián)儲官員的評論中看到,這種進(jìn)展還不夠統(tǒng)一,也不夠快,因而不足以讓他們滿意。”他稱,美聯(lián)儲官員曾表示,盡管就業(yè)崗位減少,但仍非常高,招聘仍非常強(qiáng)勁。

  上周剛公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)也顯示,美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)31.5萬,雖然遠(yuǎn)低于7月,但高于預(yù)期的新增30萬。歷史新低的失業(yè)率終于拐頭向上,從3.5%上升至3.7%,不過,部分原因可能是勞動參與率從62.1%上升至62.4%。

  也可能是因?yàn)槿ツ辍巴浭菚簳r(shí)性的”這一預(yù)測過于離譜,隨著目前通脹居高不下,美聯(lián)儲在捍衛(wèi)信用方面的挑戰(zhàn)越來越大。全球最大債券機(jī)構(gòu)品浩(PIMCO)北美經(jīng)濟(jì)學(xué)家衛(wèi)艾婷預(yù)計(jì),美聯(lián)儲今年將進(jìn)一步大幅加息,然后保持利率不變直至2023年,即使其間美國經(jīng)濟(jì)放緩。盡管7月通脹數(shù)據(jù)比較溫和,但美聯(lián)儲官員不急于宣布已成功遏制通脹。

  Vanguard亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔也對記者表示,市場過度樂觀了(早前市場已經(jīng)開始為2023年上半年降息定價(jià)),明年美聯(lián)儲將加息至少到4%。

  美元仍將持續(xù)走強(qiáng)

  加息預(yù)期下,近幾周,除了美元,亞洲貨幣、全球股市、債市都在下跌。

  美元指數(shù)在9月7日一度突破110.7,續(xù)創(chuàng)20年新高,收盤回調(diào)0.3%至略低于110,但年初至今累計(jì)漲幅已達(dá)15%。

  瑞銀方面對記者表示,最近一波漲勢進(jìn)一步推高本已過高的美元估值,歐元的購買力平價(jià)匯率應(yīng)為1.36美元,但目前匯率不足1美元。短期內(nèi)美元仍受到多個(gè)利好因素支持,包括:美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁,美聯(lián)儲需要繼續(xù)加息。美國就業(yè)市場仍然緊張,最新公布的8月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)上升至56.9,不僅優(yōu)于市場預(yù)期,更高于55水平,反映出經(jīng)濟(jì)增長溫和。過去3個(gè)月,商業(yè)活動數(shù)據(jù)一直在上升。

  美元估值可能持續(xù)維持高估的另一關(guān)鍵因素是歐元,其在美元指數(shù)中的占比近六成。瑞銀認(rèn)為,即使歐洲央行大幅加息,也不太可能持續(xù)提振歐元。雖然歐洲央行官員最近言論更鷹派,但機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂將主導(dǎo)歐元表現(xiàn),尤其俄羅斯上周決定停止通過“北溪1號”管道向德國供氣之后。另外,歐盟能源部長們本周將開會討論遏制燃料價(jià)格上漲的應(yīng)對方案,機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到今年末歐元對美元將進(jìn)一步下跌至0.96。

  嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里(Joe Perry)對記者表示,美元指數(shù)此前打破下降楔形,并在上周四(9月1日)創(chuàng)下近期新高109.98。上檔阻力先后有110.59、2001年9月以來阻力位111.31、近期通道的上軌趨勢線112附近。美元指數(shù)仍可能有向上突破的動能。

  中美利差擴(kuò)大令匯市承壓

  截至北京時(shí)間9月8日19:00,美國10年期國債收益率報(bào)3.248%,中國10年期國債收益率收盤報(bào)2.649%。中美利差倒掛幅度已經(jīng)擴(kuò)大至60BP附近的高位。

  利差可能短期內(nèi)仍將擴(kuò)大,事實(shí)上,美國的收益率曲線也已倒掛,短端2年期美債的收益率已經(jīng)攀升至3.5%附近。中國央行繼8月15日下調(diào)MLF(中期借貸便利)利率10BP后,22日下調(diào)LPR(貸款報(bào)價(jià)利率), 債券交易員當(dāng)時(shí)被逼空,而后大舉涌入利率債并推抵了利率。渣打東北亞及中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽此前表示,10月預(yù)計(jì)MLF仍可能下調(diào)10BP,2023年底前存款準(zhǔn)備金率保持不變。

  亦有國內(nèi)銀行債券投資人士對記者表示,中國國債收益率趨于下行,一旦10年期收益率回升到2.7%附近,交易員都將傾向于加碼買入,因此收益率很難大幅回升。

  在中美利差持續(xù)擴(kuò)大的背景下,人民幣持續(xù)承壓,并逼近“7”整數(shù)關(guān)口。截至北京時(shí)間9月8日16:30,在岸人民幣對美元收盤報(bào)6.9639,較上一交易日漲76個(gè)基點(diǎn),截至當(dāng)日19:10,離岸人民對美元報(bào)6.9548,同樣較前日走強(qiáng)。“但這是在央行出手緩沖貶值勢頭后的結(jié)果,當(dāng)天中間價(jià)相較模型預(yù)測值調(diào)強(qiáng)了近400基點(diǎn),維穩(wěn)的信號較為明顯。”某外資行外匯交易員對記者表示。

  9月5日,中國央行已宣布自15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)(從8%下調(diào)至6%),意在加大美元供給以緩沖美元的走強(qiáng)力度,支持人民幣。但交易員認(rèn)為,相較境內(nèi)美元/人民幣日均350億美元的交易量,此舉釋放的150億美元主要是具有象征性意義。

  渣打中國宏觀策略主管劉潔告訴第一財(cái)經(jīng),近期人民幣破7的可能性比較大,主要由于中美貨幣政策的背離、強(qiáng)美元的趨勢可能持續(xù)、中國貿(mào)易順差隨著外需減弱可能進(jìn)一步下降。但她也提及,“人民幣對CFETS一籃子貨幣仍然保持在接近102,比歷史平均值還高了大概6%,比年初時(shí)下跌不到1%。這說明人民幣只是相對美元貶值,而相對中國其他主要貿(mào)易對手貨幣仍維持在數(shù)年甚至數(shù)十年高位。”由于比較強(qiáng)勢的國際收支平衡和人民幣國際化進(jìn)一步提升,渣打表示仍維持中長期看好人民幣。

  同時(shí),劉潔稱,中國央行仍有眾多管理匯市預(yù)期的工具,包括增大離岸央票發(fā)行規(guī)模以小幅收緊離岸人民幣流動性,增加空頭的成本;進(jìn)一步下調(diào)外匯儲備準(zhǔn)備金率100~200BP,抑制南向債券通投資規(guī)模等。但她并不認(rèn)為央行會重啟逆周期因子,或?qū)︺y行遠(yuǎn)期售匯征收20%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,因?yàn)檫@些措施應(yīng)當(dāng)在人民幣明顯超跌且估值明顯低于基本面時(shí)才會推出。

  “人民幣中間價(jià)已連續(xù)12天明顯偏強(qiáng)。逆周期因子無法解釋計(jì)算結(jié)果與實(shí)際情況較大的偏差,這一方面顯示了央行的維穩(wěn)信號,另一方面市場也希望看到一個(gè)雖有偏強(qiáng)信號但仍可被現(xiàn)行定價(jià)模型解釋的中間價(jià)的回歸。”她稱。

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