近日，亞盛醫(yī)藥與武田制藥就第三代BCR-ABL酪氨酸激酶抑制劑（TKI）耐立克?（奧雷巴替尼）達成獨家選擇權(quán)協(xié)議，若武田制藥選擇行權(quán)，將獲得奧雷巴替尼除中國大陸、中國香港、中國澳門、中國臺灣以外的全球權(quán)益。

　　根據(jù)協(xié)議顯示，在選擇權(quán)可能獲行使前，亞盛醫(yī)藥需全權(quán)負(fù)責(zé)耐立克?（奧雷巴替尼）的所有臨床開發(fā)。同時，亞盛醫(yī)藥將于簽署獨家選擇權(quán)協(xié)議后收到1億美元的選擇權(quán)付款，如武田制藥行使選擇權(quán)，則亞盛將有資格獲得最高約12億美元的選擇權(quán)行使費及額外的潛在里程碑付款，以及年銷售額兩位數(shù)百分比的銷售分成。

　　此外，武田制藥將認(rèn)購亞盛醫(yī)藥新發(fā)行的7500萬美元股份，成為公司第二大股東，入股價格約為24.1港幣/股。整體來看，本次海外BD協(xié)議暫時緩解了亞盛醫(yī)藥資金短缺的燃眉之急，對公司經(jīng)營起到一定正向作用。但就長遠(yuǎn)而言，本次協(xié)議對于公司未來發(fā)展的影響仍有待觀察。

　　首先，亞盛醫(yī)藥在收到武田制藥支付的1億美元選擇權(quán)付款后，需全權(quán)負(fù)責(zé)耐立克?（奧雷巴替尼）的所有臨床開發(fā)。而在新藥研發(fā)全流程中，臨床試驗階段是研發(fā)費用支出的大頭，且隨著臨床進度的推進研發(fā)費用逐步增多。同時，海外臨床試驗成本遠(yuǎn)高于國內(nèi)，通常為國內(nèi)的3倍以上。

　　據(jù)亞盛醫(yī)藥于今年2月14日發(fā)布的公告顯示，奧雷巴替尼針對過往接受過治療的慢性髓細(xì)胞白血病慢性期（CML-CP）患者的全球、多中心、隨機對照、注冊3期臨床試驗將于2024年上半年開始。可以預(yù)見的是，奧雷巴替尼的全球3期臨床所需要的研發(fā)支出不會是一個小數(shù)目。

　　從既往國內(nèi)外創(chuàng)新藥企BD案例來看，如研發(fā)費用等由賣方承擔(dān)或是雙方共同承擔(dān)，則通常買方需支付給賣方更高額的首付款。例如，百利天恒與百時美施貴寶就BL-B01D1達成獨家許可（金麒麟分析師）與合作協(xié)議的首付款達8億美元；阿斯利康與第一三共就DS-8201達成合作協(xié)議的首付款達13.5億美元。

　　在此背景下，武田制藥僅支付了1億美元選擇權(quán)付款就鎖定了奧雷巴替尼未來的海外權(quán)益，無需承擔(dān)海外臨床研發(fā)費用，即便算上選擇權(quán)行使費及額外的潛在里程碑付款總額也僅13億美元。對于亞盛醫(yī)藥而言，權(quán)益出讓的價格或許并不算高。

　　需要指出的是，海外市場人均醫(yī)療支出顯著高于國內(nèi)，針對創(chuàng)新藥的支付體系更為完善，高定價和高滲透率有望將創(chuàng)新藥價值數(shù)倍放大。

　　從同類競品的市場表現(xiàn)看，諾華的三代BCR-ABL抑制劑阿思尼布2023年銷售額已達4億美元，諾華預(yù)期，其銷售峰值會達到20億美元。而2023年奧雷巴替尼在國內(nèi)市場的全年銷售額不足2億元，累計銷售額僅有3.62億元。低價出讓海外市場權(quán)益后，公司短期財務(wù)情況雖將得以改善，但長期的增長預(yù)期也受到一定程度的削弱。

　　亞盛醫(yī)藥之所以選擇以并不高的價格出讓唯一商業(yè)化產(chǎn)品的海外權(quán)益或許也是無奈之舉。2023年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤為-9.26億元，虧損額已連續(xù)三年擴大。同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7.26億元，自2016年至今均表現(xiàn)為持續(xù)凈流出，且數(shù)額持續(xù)擴大。

　　常年虧損使公司的現(xiàn)金情況逐漸捉襟見肘，截至2023年12月31日，亞盛醫(yī)藥的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物共計10.38億元，而公司全年的銷售開支、研發(fā)開支、行政開支分別為1.95億元、7.07億元、1.81億元，共計約10.83億元。此外，公司2023年的流動負(fù)債已達9.34億元，資金不足問題已迫在眉睫。

　　事實上，亞盛醫(yī)藥的現(xiàn)金“饑渴癥”由來已久。自2019年上市，亞盛醫(yī)藥已多次通過資本市場進行融資。IPO首發(fā)募資3.7億港元后，公司又進行了4次配售，募資金額分別為7.02億港元、11.71億港元、3.88億港元和5.5億港元，發(fā)行價格分別為46.8元/股、44.2元/股、44元/股和24.45元/股。近5年，亞盛醫(yī)藥從資本市場合計融資了31.81億港元。

　　如今，亞盛醫(yī)藥再度增發(fā)2430.73萬股股份，占已發(fā)行股本比例約8.38%，入股價格約為24.1港幣/股，股份配售價格再創(chuàng)新低。此外，亞盛醫(yī)藥還發(fā)布公告表示，已向美國證券交易委員會保密提交一份關(guān)于建議首次公開發(fā)售的F-1表格登記聲明草案，擬于美股市場尋求上市。

　　在唯一商業(yè)化產(chǎn)品國內(nèi)市場銷售情況不佳，海外市場權(quán)益已低價轉(zhuǎn)讓的情況之下，自身造血能力不足依賴外部融資輸血的亞盛醫(yī)藥何時能走出困境，實現(xiàn)扭虧為盈仍有待進一步觀察。