專題：第十五屆陸家嘴論壇（2024）
6月17日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇發(fā)表重磅演講，闡釋了貨幣政策立場。他同時還提及了央行買賣國債、貨幣政策框架轉(zhuǎn)型、完善M1統(tǒng)計口徑等諸多市場關(guān)切問題。
論壇上，潘功勝還提出，要健全可置信、常態(tài)化、制度化的政策溝通機制。市場人士普遍反映，央行近段時期的預(yù)期引導(dǎo)工作也是圍繞這一思路開展的，政策透明度和可理解性明顯提升。
第一財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，央行對預(yù)期引導(dǎo)更為重視，去年以來在與市場溝通方面下了很大功夫。不僅通過多渠道遞進式加強宣傳解讀。同時，也沒有回避問題，主動答疑解惑。比如，市場關(guān)心的實際利率偏高問題，央行在一季度新聞發(fā)布會上就正面分析了實際利率的階段性和結(jié)構(gòu)性特征，并沒有一味否認市場觀點，對外溝通更有信息量。
金融數(shù)據(jù)放緩：防止人為追求“虛胖”
近期，金融總量數(shù)據(jù)受“擠水分”、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國貨幣政策框架進入轉(zhuǎn)型時刻，要更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。
傳統(tǒng)上，我們對金融總量指標比較關(guān)注，但也在不斷優(yōu)化調(diào)整。過去，貨幣政策曾對M2、社會融資規(guī)模等金融總量增速設(shè)有具體的目標數(shù)值，近年來已淡出量化目標，轉(zhuǎn)為“與名義經(jīng)濟增速基本匹配”等定性描述。
從總量的數(shù)學(xué)關(guān)系看，增速是增量與全部存量的比值關(guān)系。分子是當(dāng)期的增量，分母是全部的存量。目前我國社會融資規(guī)模存量超過390萬億元，M2余額超過300萬億元，宏觀金融總量規(guī)模已經(jīng)很大。
潘功勝表示，金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是一致的。同時我們也應(yīng)該看到，很多存量貸款效率不高，盤活低效存量貸款和新增貸款對經(jīng)濟增長的意義本質(zhì)上是相同的。
金融數(shù)據(jù)放緩是自然的，要防止人為追求“虛胖”。實際上，央行之前通過《貨幣政策執(zhí)行報告》專欄以及新聞發(fā)布會已多次強調(diào)這一點。
近期對“資金空轉(zhuǎn)”套利的規(guī)范，實際上是有利于提升資金使用效率的。
例如，記者了解到，有兩家大型企業(yè)在存款利率（3%左右）下降后，分別提前償還了78億元和50億元銀行貸款（利率在2.5%左右）。
整治手工補息后，也有更多企業(yè)將閑置存款用于支付上下游企業(yè)貨款，盤活存量資金。比如，某大型企業(yè)在銀行的協(xié)定存款下降了40億元，用于支付上下游企業(yè)貨款。
一位市場權(quán)威專家對第一財經(jīng)表示，客觀上要看到，企業(yè)以存款償還貸款，會導(dǎo)致存款、貸款同時減少，反映到統(tǒng)計數(shù)據(jù)上，就表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模、信貸等同步減少。但除了企業(yè)減少了些利息收入，銀行減少了些利息支出，實體經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營活動沒有受到實質(zhì)影響。
M1統(tǒng)計口徑：個人活期存款需要研究納入
由于框架轉(zhuǎn)型不是一蹴而就的，數(shù)量型和價格型調(diào)控并行還將持續(xù)一段時間，也需要優(yōu)化貨幣統(tǒng)計的“儀表盤”。
5月M1余額64.68萬億元，同比下降4.2%，增速比上月低2.8個百分點，再度引發(fā)市場關(guān)注。
潘功勝表示，我國M1統(tǒng)計口徑是在30年前確立的，隨著金融服務(wù)便利化、金融市場和移動支付等金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生了重大演變，需要考慮對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑進行動態(tài)完善。個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產(chǎn)品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統(tǒng)計范圍，更好反映貨幣供應(yīng)的真實情況。
目前，我國M1的統(tǒng)計口徑由于歷史等原因與國外有較大不同。從國外通行統(tǒng)計規(guī)則看，美國和日本的M1都包括個人活期存款，美國還包括貨幣市場存款賬戶等。
而我國因為居民早期使用存折持有活期存款，而存折需要先轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金才能支付，因此未將個人活期存款等納入M1統(tǒng)計。
隨著我國銀行卡、電子支付的普及，以及現(xiàn)金類理財業(yè)務(wù)的發(fā)展，有研究認為，如果把居民活期存款以及流動性很高的非存款類的金融產(chǎn)品、第三方支付機構(gòu)備付金等納入統(tǒng)計，4月份M1將是正增長。
“統(tǒng)計的完善也是為了更好地解釋資金流向。”市場權(quán)威專家對第一財經(jīng)表示，各國貨幣統(tǒng)計都有一個不斷完善的過程，也能更加真實地將本來漏損的資金反映出來。當(dāng)前我國M1增速下行，受多種因素影響，資金流向出現(xiàn)變化，但不是說“錢”就完全沒了。
值得一提的是，最近債市分流、手工補息規(guī)范等因素的影響加大，M1中的企業(yè)活期存款跑到理財、定期的情況明顯增多。
記者獲悉，某企業(yè)在銀行的13.3億元存款，在手工補息叫停后，5月起陸續(xù)轉(zhuǎn)為在該銀行購買理財產(chǎn)品；某保險公司在銀行的40億元存款在停止手工補息后，投向銀行間市場獲取理財收益。
這些“錢”實際上一直都在，并沒有因為M1的下降而減少；從整個貨幣供應(yīng)的統(tǒng)計看，貨幣總量也還是持續(xù)增加的。
央行買賣國債：正與財政部共同研究推動落實
央行買賣國債定位于拓寬基礎(chǔ)貨幣投放渠道，而不是要搞量化寬松。
潘功勝表示，近年來，隨著我國金融市場快速發(fā)展，債券市場的規(guī)模和深度逐步提升，央行通過在二級市場買賣國債投放基礎(chǔ)貨幣的條件逐漸成熟。
去年中央金融工作會議提出，要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。
潘功勝說，人民銀行正在與財政部加強溝通，共同研究推動落實。這個過程整體是漸進式的，國債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等也需同步研究優(yōu)化。
據(jù)專家分析，我國經(jīng)濟保持回升向好態(tài)勢，金融機構(gòu)總體保持健康穩(wěn)定，穩(wěn)健的貨幣政策下尚未面臨零利率下限約束，國債市場認購和投資熱情頗高，一定程度上還有“資產(chǎn)荒”跡象，不存在推出量化寬松的合理性和必要性，不必把作為常規(guī)操作的國債買賣，與量化寬松畫等號。
據(jù)央行有關(guān)負責(zé)人介紹，在公開市場操作中逐步增加國債買賣，更多還是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，通過在二級市場買賣國債投放基礎(chǔ)貨幣，搭配逆回購、中期借貸便利等操作主動加強流動性管理。
實際上，央行對國債的操作既有買也有賣，靈活性較大，并非單向操作。
此前央行回復(fù)媒體問詢時曾稱，高度關(guān)注當(dāng)前債券市場變化及潛在風(fēng)險，必要時會進行賣出低風(fēng)險債券包括國債操作。
“應(yīng)當(dāng)看到，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環(huán)境。”潘功勝陸家嘴講話進一步明確。
一位權(quán)威市場專家對記者表示，作為貨幣政策和財政政策加強協(xié)調(diào)的重要體現(xiàn)，順利推動國債買賣納入貨幣政策工具箱還需要雙方共同努力，同步研究優(yōu)化國債的發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)和托管制度，總的看整個過程將漸進式穩(wěn)妥推進。