在一次次預(yù)期美債將迎來多年難遇的牛市，卻屢屢失望鎩羽而歸后，美債投資者再次開啟新一輪“沖鋒”。
近期，美債市場突然進入忽略美聯(lián)儲官員表態(tài)和指引，而更加關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)的交易模式。隨著近期美國通脹數(shù)據(jù)、勞動力數(shù)據(jù)、消費數(shù)據(jù)頻頻疲軟，雖然一些美聯(lián)儲官員依舊放“鷹”，美債交易員也仍繼續(xù)大舉押注美債反彈。但鑒于去年底至今的美債走勢，美債市場再次發(fā)生逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險也不容忽略。
交易員大舉押注美債反彈
上周三（12日），在美國5月消費者價格指數(shù)（CPI）增幅低于預(yù)期后，美國國債錄得了今年以來最大的反彈幅度之一。隨后，不到六個小時，在美聯(lián)儲最新的經(jīng)濟預(yù)測暗示今年僅降息一次后，漲勢略有消退，但隨后由于勞動力市場也出現(xiàn)更多降溫跡象，美債在上周四（13日）又恢復(fù)漲勢。
最終，10年期美債收益率上周五（14日）收于4.2%附近，下跌21個基點，創(chuàng)下自去年12月中旬以來的最大單周跌幅。進入本周，明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利、克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特和較“鴿派”的芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比都紛紛放“鷹”，表示雖然近期通脹數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，但需要看到更多數(shù)據(jù)，通脹風(fēng)險仍偏向上行等。但周二（18日）的美國零售銷售數(shù)據(jù)疲軟，令美國國債價格繼續(xù)上漲，美債收益率在過去六個交易日中五個交易日錄得下跌。凱投宏觀首席北美經(jīng)濟學(xué)家奧斯沃斯（Paul Ashworth）在一份報告中表示：“隨著近幾個月服務(wù)消費增長放緩，消費者信心再次暴跌，也許美國家庭并不像我們開始相信的那樣不受更高利率的影響。”
還值得一提的是，連最不受歡迎的20年期美債在本周二的標(biāo)售中，都獲得了2.74倍的投標(biāo)倍數(shù)，高于過去六次標(biāo)售的均值2.67倍，延續(xù)了上周10年期和30年期美債標(biāo)售的火熱需求。此次標(biāo)售的20年期美債最終得標(biāo)收益率降至4.452%，遠低于截至美東時間下午1點的發(fā)行前交易收益率4.480%，意味著市場押注美債仍將反彈。
美債近期的走勢，令市場人士直呼，美債交易員已進入了經(jīng)濟數(shù)據(jù)足以“淹沒”美聯(lián)儲“鷹派”聲音的交易模式。
牛津經(jīng)濟研究院美國分析師卡納文（John Canavan）對第一財經(jīng)記者表示，過去一周各期限美債收益率大幅下挫的背后，是因為在一系列疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)襲來之際，美債投資者對美聯(lián)儲釋放的“鷹派”信號已變得不屑一顧。
確實，近期的一系列美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)都有利于降息預(yù)期。5月CPI漲幅低于預(yù)期，與今年稍早相比是一個可喜轉(zhuǎn)變，當(dāng)時頻頻高于預(yù)期的數(shù)據(jù)引發(fā)投資者對通脹重新升溫的廣泛擔(dān)憂。同時，盡管工資增長仍然穩(wěn)定，但其他數(shù)據(jù)，如職位空缺、失業(yè)救濟申請和失業(yè)率，表明勞動力市場也正在降溫。基于這些數(shù)據(jù)，盡管美聯(lián)儲上周的點陣圖暗示僅降息一次，債券投資者目前仍押注美聯(lián)儲年內(nèi)會降息兩次，首次降息將在9月，并因此押注美債反彈。
截至上周稍晚，掉期市場上新的多頭頭寸主導(dǎo)了美債市場。倉位數(shù)據(jù)顯示，上周五10年期美債收益率一度跌破4.20%，為自4月1日以來的首次。同時，未平倉合約大幅上升，且未平倉合約的走勢也與空頭回補一致。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)類似趨勢。根據(jù)CFTC截至6月11日的數(shù)據(jù)，資產(chǎn)管理公司增加了兩年期至超長期美債期貨的凈多頭頭寸，相當(dāng)于14萬份10年期美國國債期貨合約。在SOFR期貨中，資產(chǎn)管理公司每一個基點的風(fēng)險增加約820萬美元，自2023年7月4日以來首次轉(zhuǎn)為凈多頭。對沖基金也平倉了相當(dāng)于約9.5萬份10年期美國國債期貨合約的美債期貨凈空頭頭寸。此外，摩根大通的數(shù)據(jù)也顯示，截至6月17日的當(dāng)周，摩根大通對美債客戶的調(diào)查顯示，多頭倉位上升6個百分點，令所有客戶的凈多頭倉位升至5月20日以來最高水平。空頭倉位下降2個百分點，中性倉位下降4個百分點。
貝萊德投資研究所（BlackRock Investment Institute）負責(zé)人博伊文（Jean Boivin）表示，政策制定者“肯定還會繼續(xù)（就政策前景）發(fā)表講話，但在目前的環(huán)境下，市場比平時更需要對他們的講話內(nèi)容進行‘打折’處理。相對地，市場會對各種宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)作出更多、更激烈的響應(yīng)。”
當(dāng)心再次逆轉(zhuǎn)風(fēng)險
不過，市場人士也認為，若美債市場忽略美聯(lián)儲的口頭指引，轉(zhuǎn)為更關(guān)注數(shù)據(jù)，從理論上來講，在推動美債反彈的同時，也存在再次逆轉(zhuǎn)風(fēng)險。
品浩（Pacific Investment management）短期投資組合管理和融資主管施耐德（Jerome Schneider）告訴第一財經(jīng)記者：“美債市場現(xiàn)在正對一次次離散的數(shù)據(jù)作出反應(yīng)，并且有時有點傾向于反應(yīng)過度。因此，近期這些積極的（數(shù)據(jù)）信號就像旭日東升時那樣，也就是黑暗剛剛才開始被打破，但長期前景仍有點模糊。”
卡納文也提示稱，如果美國通脹數(shù)據(jù)重新走強，或經(jīng)濟增長保持較好勢頭，美聯(lián)儲將繼續(xù)維持謹慎的貨幣政策指引，美債投資者也可能重新定價，美債收益率可能長期維持在高位。
比如，去年年底，在通脹急劇下降后，美國國債曾出現(xiàn)強勁反彈，隨后在2024年前四個月隨著通脹黏性顯著，美債市場又大幅逆轉(zhuǎn)。隨后，隨著近期通脹數(shù)據(jù)疲軟，市場再次調(diào)整：自4月下旬以來，10年期美債收益率已下跌了近半個百分點。
（本文來自第一財經(jīng)）