本報(bào)記者 劉琪

7月8日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）發(fā)布公告，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，提高公開市場操作的精準(zhǔn)性和有效性，從即日起，央行將視情況開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，時(shí)間為工作日16：00至16：20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp（基點(diǎn)）和加點(diǎn)50bp。如果當(dāng)日開展操作，操作結(jié)束后將發(fā)布《公開市場業(yè)務(wù)交易公告》。

這也就意味著，央行在臨時(shí)正回購或逆回購操作上新設(shè)了隔夜這一期限，并新增了一個(gè)操作時(shí)段。受訪分析人士認(rèn)為，央行這一舉措有助于穩(wěn)定市場流動(dòng)性。同時(shí)，這一舉措也將貨幣市場利率“框”在更小的區(qū)間，為利率走廊寬度的進(jìn)一步收窄創(chuàng)造條件。

新增流動(dòng)性管理工具

平抑資金面大幅波動(dòng)

據(jù)央行公告，此次的臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作新設(shè)了隔夜這一期限，進(jìn)一步拓展了原有的7天、14天、28天等期限。同時(shí)，公開市場操作的時(shí)段在目前9：00至9：20的基礎(chǔ)上，新增了16：00至16：20的時(shí)段。

從央行目前的公開市場操作來看，7天期逆回購操作為每個(gè)工作日的常規(guī)性操作。此前央行還曾開展14天期、28天期逆回購來投放流動(dòng)性，以緩解資金面壓力。可以看到，當(dāng)前央行公開市場操作以逆回購為主。據(jù)《證券日報(bào)》記者梳理，央行上一次開展正回購還是2014年11月25日，距今已近10年。

正回購也是央行的公開市場操作手段之一，即央行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動(dòng)性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動(dòng)性的操作。

“臨時(shí)正回購的啟用不代表貨幣政策整體姿態(tài)出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變，只是說明該交易日資金過于充裕。”光大證券首席固定收益分析師張旭表示，需要強(qiáng)調(diào)的是，央行保持流動(dòng)性合理充裕是為了滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理、有效融資需求，不是為了讓投資者炒作利率品等資產(chǎn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)談到，歷史上日間流動(dòng)性波動(dòng)較大，尤其在月中、月末、假期前等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，市場流動(dòng)性需求較大，本次創(chuàng)設(shè)臨時(shí)正回購及逆回購操作工具，在下午收盤前增加流動(dòng)性投放、回籠工具，滿足金融機(jī)構(gòu)精細(xì)化管理流動(dòng)性的需求，平抑資金面大幅波動(dòng)。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究部總監(jiān)龐溟表示，此次央行新增正、逆回購操作的期限和操作時(shí)間，為公開市場操作在工具上、期限上、時(shí)間上提供了更多的選擇，能更為有效地熨平短期因素?cái)_動(dòng)、保持市場流動(dòng)性合理充裕、引導(dǎo)市場預(yù)期、降低短端市場利率波動(dòng)。

把貨幣市場利率

“框”在更小的區(qū)間

央行在公告中提出，臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。

明明認(rèn)為，本次新增臨時(shí)正回購或逆回購操作以7天期逆回購操作利率為基準(zhǔn)，向下減點(diǎn)20bp、向上加點(diǎn)50bp，形成類似利率走廊的效果，同時(shí)7天逆回購操作利率作為政策利率的作用得到進(jìn)一步加強(qiáng)。本次工具創(chuàng)設(shè)后，將保障資金利率平穩(wěn)運(yùn)行，隔夜資金利率將在這一區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

央行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上談到：“調(diào)控短端利率時(shí)，中央銀行通常還會(huì)用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率‘框’在一定的區(qū)間。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是SLF利率，下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率。”同時(shí)，潘功勝在談及如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用時(shí)提到：“可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。”

張旭認(rèn)為，現(xiàn)階段臨時(shí)正、逆回購利率并非利率走廊的上限和下限，但其有助于平抑資金市場波動(dòng)，把貨幣市場利率“框”在更小的區(qū)間，為利率走廊寬度的進(jìn)一步收窄創(chuàng)造出條件。

東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，央行此次公告意味著收窄利率走廊進(jìn)入實(shí)際操作階段，臨時(shí)正回購利率可以看作新的利率走廊的下限，而臨時(shí)逆回購利率可以看作新的利率走廊的上限。近期資金市場實(shí)際上已在這一利率走廊范圍內(nèi)運(yùn)行了一段時(shí)間，利率走廊的調(diào)整對資金面和貨幣市場運(yùn)行的影響將比較有限。

對債市而言，國盛固收首席分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，央行開展臨時(shí)正、逆回購并非收緊流動(dòng)性的操作，而是更應(yīng)該從構(gòu)建新的利率走廊框架，避免流動(dòng)性過度波動(dòng)的角度考慮，這實(shí)際上能夠有效地穩(wěn)定資金面，進(jìn)而穩(wěn)定債市。