是不是有了漲跌停板制度，熔斷機(jī)制的設(shè)立就顯得“雞肋”了，也就是說(shuō)，沒(méi)有必要再設(shè)置熔斷機(jī)制了？事實(shí)上，不應(yīng)把漲跌停板制度與熔斷機(jī)制簡(jiǎn)單的劃等號(hào)，應(yīng)該厘清兩者不同特點(diǎn)與作用，利用好兩者優(yōu)點(diǎn)，以維護(hù)市場(chǎng)政策秩序，促進(jìn)市場(chǎng)健康、良性發(fā)展。
時(shí)間回到2013年8月16日，當(dāng)日上午11時(shí)05分上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升大盤(pán)一分鐘內(nèi)漲超5%。最高漲幅5.62%，指數(shù)最高報(bào)2198.85點(diǎn)，盤(pán)中逼近2200點(diǎn)。11時(shí)44分上交所稱(chēng)系統(tǒng)運(yùn)行正常。下午2時(shí)，光大證券公告稱(chēng)，策略投資部門(mén)自營(yíng)業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題。該事件最后引發(fā)市場(chǎng)深層次討論，即在極端行情下熔斷機(jī)制的必要性。
目前，國(guó)內(nèi)證券交易目前沒(méi)有建立熔斷機(jī)制，實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制。滬深交易所股票交易則實(shí)行10%漲跌幅限制。不過(guò)，光大烏龍指事件中，漲跌停板限制并沒(méi)有起作用。市場(chǎng)人士表示，如當(dāng)時(shí)市場(chǎng)可以出發(fā)熔斷機(jī)制，暫停交易，監(jiān)管部門(mén)則有充足的時(shí)間來(lái)調(diào)查原因，采取相關(guān)對(duì)策，市場(chǎng)不會(huì)“一錯(cuò)再錯(cuò)”。
近日，全球股市劇烈波動(dòng)，一度令美國(guó)三大股指期貨出發(fā)熔斷機(jī)制。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)股指波幅達(dá)到熔斷點(diǎn)時(shí)，將自動(dòng)暫停交易，紐交所熔斷機(jī)制分為三級(jí)分別為7%-13%-20%，如果觸發(fā)前兩級(jí)則暫停交易15分鐘，若觸發(fā)第三級(jí)則暫停當(dāng)日交易。熔斷機(jī)制旨在避免再次發(fā)生類(lèi)似“閃電暴跌”事件，對(duì)市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的嚴(yán)重性。
業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于極端行情來(lái)說(shuō)，啟用熔斷機(jī)制可以暫時(shí)減輕市場(chǎng)恐慌情緒引發(fā)的大量拋售，對(duì)價(jià)格劇烈波動(dòng)有一定緩解作用。為市場(chǎng)恢復(fù)理性創(chuàng)造了時(shí)間，也有助于市場(chǎng)信息的充分流通，同時(shí)還有助于防范“高頻交易”之類(lèi)高速計(jì)算機(jī)模型出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)可能給市場(chǎng)帶來(lái)的災(zāi)難。
上海中期副總經(jīng)理蔡洛益對(duì)中證報(bào)記者表示，熔斷機(jī)制下，一旦觸發(fā)熔斷點(diǎn)，則暫停交易(熔而斷)或者是觸發(fā)熔斷點(diǎn)后只能在規(guī)定的熔斷點(diǎn)區(qū)間內(nèi)交易(熔而不斷)，而漲跌停板是為漲跌幅設(shè)了上限，達(dá)到漲跌停板之后仍可交易，不過(guò)，漲跌停板堆積的單子過(guò)多有可能會(huì)放大恐慌情緒，增加次日極端行情延續(xù)的可能性。
中國(guó)金融期貨交易所在最初設(shè)計(jì)股指期貨產(chǎn)品時(shí)曾設(shè)計(jì)了“熔斷”機(jī)制，后來(lái)可能是為了與股市一致而最終沒(méi)有采用。根據(jù)當(dāng)時(shí)的“熔斷”設(shè)計(jì)，在市場(chǎng)波動(dòng)達(dá)到10%的漲跌停板之前，先引入了一個(gè)6%的“熔斷”點(diǎn)，這是對(duì)交易者提出了一種警示，也為期貨交易的各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了一種警示。這時(shí)，各類(lèi)市場(chǎng)參與者都意識(shí)到后面的交易將是一種什么狀態(tài)，并可以采取相應(yīng)的防范措施，從而使交易風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)在無(wú)任何征兆的情況下突然發(fā)生。這種風(fēng)險(xiǎn)的集體意識(shí)，讓市場(chǎng)參與各方有機(jī)會(huì)積極應(yīng)對(duì)操作，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的危害性。
漲跌停板制度和熔斷制度可以共同構(gòu)成股指期貨兩個(gè)重要的價(jià)格限制制度。漲跌停板是交易日波動(dòng)幅度的最大限制，而熔斷則是在這個(gè)最大波動(dòng)限制之前的暫時(shí)性波動(dòng)限制，熔斷有一定啟動(dòng)條件。股指期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度都由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度。由于我國(guó)股票市場(chǎng)沒(méi)有熔斷機(jī)制，如果股指期貨引入熔斷機(jī)制的話(huà)，當(dāng)股指期貨熔斷被暫停時(shí)，股票市場(chǎng)仍然運(yùn)行，期現(xiàn)貨價(jià)格將形成較大背離，期貨方面的拋壓可能增加。
格林期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，熔斷機(jī)制是一些市場(chǎng)針對(duì)極端行情采取的一種措施，以此來(lái)防市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，促使價(jià)格趨于理性波動(dòng)。熔斷機(jī)制和漲跌停板都是防范價(jià)格過(guò)度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的措施，熔斷機(jī)制觸發(fā)后，一段時(shí)間內(nèi)停止交易，但一定時(shí)間后，交易自動(dòng)恢復(fù)。而漲跌停板是價(jià)格波動(dòng)的最大幅度，漲跌停板后，交易仍正常進(jìn)行，只不過(guò)由于缺少對(duì)手盤(pán)而導(dǎo)致交易量減少。
李永民指出，從股指期貨上市至今的幾年時(shí)間內(nèi)，股指期貨出現(xiàn)大幅波動(dòng)的機(jī)會(huì)不是很多，且股指期貨也實(shí)施了漲跌停板制度，因此，即使沒(méi)有引進(jìn)熔斷機(jī)制，也能夠較好的防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)，隨著今后股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，中國(guó)期貨市場(chǎng)也可能引入這一風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
記者 官平