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貨幣政策寬松態(tài)勢(shì)料將持續(xù)降息降準(zhǔn)仍有空間

2015-07-21 09:31:12

來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

原標(biāo)題:貨幣政策寬松態(tài)勢(shì)料將持續(xù)

  M2增速回升,銀行間市場(chǎng)利率回落,信貸新增量連續(xù)高企……一系列數(shù)據(jù)表明,在多項(xiàng)政策共同作用下,上半年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性已經(jīng)有所改觀。不過,數(shù)據(jù)面的好轉(zhuǎn)不代表寬松貨幣政策將有所轉(zhuǎn)向。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,股市震蕩和美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的開啟都將給下半年國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性管理帶來較大挑戰(zhàn)。在穩(wěn)增長(zhǎng)和維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的目標(biāo)下,貨幣政策仍將保持一定的寬松力度,降息和降準(zhǔn)仍有較大可能。

  變化 上半年流動(dòng)性漸寬裕

  上半年,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的整體流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)了較大改觀,這從一些核心指標(biāo)性數(shù)據(jù)的變化中能夠看出。

  從廣義貨幣供應(yīng)量M2的增速來看,2015年4月,曾經(jīng)達(dá)到了歷史低點(diǎn)10.1%,此后的5、6月,M2增速分別回升了0.7和1.0個(gè)百分點(diǎn),6月末,M2增長(zhǎng)11.8%,接近了全年12%的調(diào)控目標(biāo)值。

  與此同時(shí),銀行間市場(chǎng)利率也一直在下行:1月,銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率3.18%,質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率3.10%;而到了6月,銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購(gòu)月加權(quán)平均利率分別為1.44%和1.41%。

  業(yè)內(nèi)人士分析稱,流動(dòng)性的變化與上半年一系列政策的出臺(tái)不無關(guān)系。從去年11月到今年6月,央行降息四次,累計(jì)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率1.15個(gè)百分點(diǎn),一年期存款基準(zhǔn)利率1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí),央行連續(xù)多次全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)。

  在降息降準(zhǔn)的同時(shí),央行也通過公開市場(chǎng)操作逆回購(gòu)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)和中期借貸便利(MLF)的方式來向市場(chǎng)釋放短期和中期的流動(dòng)性,同時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。目前,7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率已經(jīng)下行至2.5%的水平,6個(gè)月期MLF利率為3.35%,PSL利率已經(jīng)由2014年的4.5%下調(diào)至3.1%的水平。6月末,央行向國(guó)家開發(fā)銀行提供抵押補(bǔ)充貸款余額為8035億元,中期借貸便利余額為5145億元。

  中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成表示,M2回升與連續(xù)降準(zhǔn)、降息有較大關(guān)系。降準(zhǔn)提高了貨幣乘數(shù),增強(qiáng)了貨幣派生能力,貨幣供給相應(yīng)增加。與此同時(shí),降準(zhǔn)也增加了銀行體系資金供給,銀行放貸意愿上升,超額儲(chǔ)備率由4月的3.27%下降到6月的2.51%,下降了0.76個(gè)百分點(diǎn)。今年4月至6月,金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款分別新增7079億元、9008億元和12791億元,貸款投放逐月增加。“降息引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行,刺激了貸款需求。”盛松成說,今年以來,積極財(cái)政政策逐漸發(fā)力,財(cái)政支出增加,導(dǎo)致財(cái)政存款相應(yīng)減少,間接增加了一般存款,也促進(jìn)了M2增速回升。

  北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明表示,流動(dòng)性的改善和整個(gè)宏觀政策取向的變化是密不可分的,去年整個(gè)宏觀政策更多是圍繞“新常態(tài)”下經(jīng)濟(jì)換擋來進(jìn)行,而今年更多是圍繞經(jīng)濟(jì)下行壓力之下如何“穩(wěn)增長(zhǎng)”來進(jìn)行。業(yè)內(nèi)人士稱,今年不論是貨幣政策還是財(cái)政政策,都對(duì)流動(dòng)性的改善起到了積極作用。

  難題 流動(dòng)性仍存結(jié)構(gòu)性不平衡

  不過,盡管整體流動(dòng)性出現(xiàn)了明顯改善,但是流動(dòng)性的改善在結(jié)構(gòu)性上仍然存在不平衡的問題,具體而言,就是短端利率的下行難以順暢傳導(dǎo)至長(zhǎng)端,或者說,銀行間市場(chǎng)資金面已經(jīng)很寬裕了,但是企業(yè)在融資成本上改善有限。而這已經(jīng)成為貨幣當(dāng)局在當(dāng)前流動(dòng)性管理上的難題之一。

  央行借助社會(huì)融資規(guī)模全面評(píng)估了實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過貸款、債券、股票等各類金融工具融資的綜合成本。數(shù)據(jù)顯示,截至2015年6月,企業(yè)整體融資成本為6.32%,比上年末下降68個(gè)基點(diǎn),比上年同期下降85個(gè)基點(diǎn)。但是長(zhǎng)期利率下行的幅度還是低于短期利率下行的幅度。

  今年6月份,央行曾向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向正回購(gòu)的消息引發(fā)了市場(chǎng)的一些猜測(cè)。業(yè)內(nèi)人士稱,金融機(jī)構(gòu)向央行申請(qǐng)定向正回購(gòu)是因?yàn)椴糠謾C(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率太高,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足,其風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的背景下,資金無處可去。不少業(yè)內(nèi)人士將其稱為“流動(dòng)性陷阱”。而這種資金在銀行體系內(nèi)被存儲(chǔ)起來而沒有被釋放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的現(xiàn)象恰恰也從另一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了貨幣政策傳導(dǎo)存在梗阻。

  趙慶明對(duì)記者說,從銀行角度來看,一些中短期性的流動(dòng)性工具如PSL或是MLF,相對(duì)長(zhǎng)期性的流動(dòng)性工具比如存款準(zhǔn)備金率調(diào)整,成本更高。“目前直接降準(zhǔn)的資金成本在1.6%左右,而PSL和MLF的資金成本在3%左右,所以銀行降準(zhǔn)的機(jī)會(huì)成本更低。而且降準(zhǔn)之后,銀行不必急于歸還資金,對(duì)資金的使用將更為長(zhǎng)期,因此釋放的這部分流動(dòng)性向長(zhǎng)期的信貸端傳導(dǎo)效果要更好。”他說,在當(dāng)前這種情況下,直接降準(zhǔn)的效果可能對(duì)于流動(dòng)性改善的效果將更為顯著。

  中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬則進(jìn)一步分析稱,長(zhǎng)期來看,還是要建立起從短期利率到中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)機(jī)制。他說,目前較為市場(chǎng)化的LPR(貸款基礎(chǔ)利率),即金融機(jī)構(gòu)對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率,還是與法定存款利率掛鉤,基本上是在其基礎(chǔ)上下浮5個(gè)百分點(diǎn),但是和短端的SHIBOR利率沒有形成掛鉤。在未來進(jìn)一步降息的同時(shí),還應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革,著力完善SHIBOR形成機(jī)制,以及商業(yè)貸款定價(jià)機(jī)制,從而確保貨幣目標(biāo)有效傳導(dǎo)。

  預(yù)期 降息降準(zhǔn)仍有空間

  對(duì)于未來的貨幣政策,盛松成日前表示,人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,更加注重松緊適度和預(yù)調(diào)微調(diào),為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整提供充足的流動(dòng)性。業(yè)內(nèi)人士表示,考量國(guó)內(nèi)外多重因素,寬松的力度不會(huì)減弱,降息降準(zhǔn)的可能性仍比較大。

  趙慶明分析稱,下半年貨幣政策最大的變數(shù)來自于最近股市的大幅調(diào)整。“此次股市下跌對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響可能被多數(shù)人低估了。股市財(cái)富效應(yīng)的釋放過程是緩慢的,但此次股市大幅下跌中斷了這一進(jìn)程,這將對(duì)投資和消費(fèi)都產(chǎn)生負(fù)面影響。比如,企業(yè)通過股市融資一定會(huì)受到影響,從而影響其其他投資活動(dòng)。”趙慶明表示。

  業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,當(dāng)前貨幣政策承擔(dān)的不僅僅是為“穩(wěn)增長(zhǎng)”創(chuàng)造適度的貨幣環(huán)境,金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性也是其重要考量因素之一。趙慶明說,目前來看,降息降準(zhǔn)的可能性仍然很大。

  溫彬則表示,美聯(lián)儲(chǔ)一旦真正啟動(dòng)加息進(jìn)程,中國(guó)資本外流的壓力將進(jìn)一步加大。6月金融機(jī)構(gòu)外匯占款重現(xiàn)比較大規(guī)模的下降,受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響,下半年外匯占款帶來的流動(dòng)性供給存在較大不確定性,因此,貨幣當(dāng)局仍存在降準(zhǔn)的空間和可能,以此來解決體系長(zhǎng)期性的問題。

  也有多位業(yè)內(nèi)人士表示,下半年地方政府發(fā)行置換債的進(jìn)程將進(jìn)一步推進(jìn),而這也需要貨幣政策的護(hù)航。“央行還會(huì)繼續(xù)打出存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作的貨幣政策組合拳,維持整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性穩(wěn)定。”溫彬說。

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