紐約聯(lián)儲17日發(fā)表兩份聲明，稱將于5月24日展開小規(guī)模國債公開銷售，并將于5月25日和6月1日分別開展兩次小規(guī)模機構(gòu)MBS出售，引發(fā)市場聯(lián)想。筆者認(rèn)為，這種試探性行動可能成為美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表“瘦身”運動的開始，但是目前測試性質(zhì)更為明顯，大規(guī)模地有序縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時機并未到來。

　　從此次出售債券的金額來看，1.5億美元國債和不超過2.5億美元MBS僅占美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的不到萬分之一。聲明也強調(diào)這些操作并不代表貨幣政策的改變，不能被當(dāng)作未來貨幣政策立場作出任何變更的時點的參考。

　　美聯(lián)儲抗擊金融危機的量化寬松貨幣政策給美國留下了幾大問題，列于首位的就是龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。毋庸置疑，在加息進(jìn)程開啟后，開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表只是時間早晚。但是，縮減資產(chǎn)負(fù)債表難以成為當(dāng)前貨幣政策的主導(dǎo)內(nèi)容，近期內(nèi)不會開始持續(xù)的“縮表”行為。

　　其一，從美國經(jīng)濟走勢看，當(dāng)前的美國經(jīng)濟并未出現(xiàn)一面倒的強勁增長。最近公布的GDP數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟動能有所減弱，但最新公布的工業(yè)生產(chǎn)、非制造業(yè)PMI以及房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)尚屬良好。美國經(jīng)濟走勢在持續(xù)此前反復(fù)中溫和復(fù)蘇的態(tài)勢，而外圍經(jīng)濟環(huán)境并無好轉(zhuǎn)，通脹數(shù)據(jù)也顯得平淡。在這種情況下，美聯(lián)儲先是跳過4月的加息窗口，目前市場對其6月加息的預(yù)期也不十分明確。

　　其二，從美聯(lián)儲近年貨幣政策的取向看，為了避免以往政策操作過程中遇到的大幅市場震蕩，漸進(jìn)推進(jìn)和與市場溝通已經(jīng)成為政策推動的主節(jié)奏。今年初，美聯(lián)儲曾表態(tài)會對縮減其資產(chǎn)負(fù)債表做一些測試。美聯(lián)儲主席耶倫4月表示，會等待利率略微更高時開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，因此在利率水平走穩(wěn)前美聯(lián)儲難以開始持續(xù)的“縮表”行動。

　　其三，從縮減資產(chǎn)負(fù)債表的影響看，持續(xù)收回流動性將產(chǎn)生一系列沖擊。美國股市將首當(dāng)其沖遭到?jīng)_擊，對房地產(chǎn)市場造成沖擊在所難免，在企業(yè)對經(jīng)濟前景信心不足的情況下，還可能影響企業(yè)的生產(chǎn)意愿，影響就業(yè)和消費。從整體而言，對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響并不亞于加息。

　　危機前，美國資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模僅為8200億至8300億美元。危機開始后，2008年資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴大到2萬億美元，此后用了大約四年時間突破3萬億美元，而突破4萬億美元僅又用了一年左右時間。今年2月，這個數(shù)字為4.445萬億美元。在這個擴張過程中，基礎(chǔ)貨幣擴大效應(yīng)不斷刺激著美國經(jīng)濟，引導(dǎo)其逐漸走上復(fù)蘇之路。

　　從此次美聯(lián)儲小規(guī)模出售國債和MBS的行為看，如果測試情況平穩(wěn)可控，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表和加息的配合，有可能成為美聯(lián)儲下一階段的貨幣政策組合。美聯(lián)儲可能首先會在短期債券到期時順勢而為進(jìn)行“縮表”，也可能會適時購買或拋售資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，平滑波動，減少對長期利率的沖擊。對于期限較長的MBS，更難以采取大幅拋售政策。

　　無論采取何種對策，和加息決策相同，對資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整基調(diào)也將緩慢漸進(jìn)。在實際操作層面，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的收縮需要維持多大的規(guī)模，將主要取決于宏觀經(jīng)濟所處的周期，以及央行對宏觀經(jīng)濟進(jìn)行干預(yù)的方向與力度。從時間長度來看，5至8年甚至更長均有可能。（周武英）